光大证券-卓胜微-300782-2019年年报和2020年一季报点评：全面进入一流终端客户，多个5G产品进展超预期-200428

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　　事件：
　　公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年实现营收15.12亿元，同比增长169.98%，归母净利润4.97亿元，同比增长206.27%。2020Q1实现营收4.51亿元，同比增长148.75%；归母净利润1.52亿元，同比增长263.41%。
　　点评：
　　◆业绩持续高增长，全面进入一流终端客户
　　公司经营业绩持续高增长，主要由于：①公司持续推进与客户的深度合作，公司的市场份额进一步扩大；②受益于国产替代进程加速，公司原有产品获得国内客户的高度认可，持续放量；③公司重点布局并推出的适用于sub-6GHz频段的系列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户实现量产销售。此外，公司的射频开关产品已通过高通的小批量试产验证，正式进入量产。
　　◆分立器件：开关LNA持续发力，tuner滤波器PA进展迅速
　　2019年是5G通信制式的商用元年，5G为射频前端行业带来新的增长机遇，同时也对射频器件设计企业提出新的挑战：射频前端器件需要支持的频段数量增加；手机留给射频前端的容积越来越小，对高性能的射频器件需求增加；高频段信号处理难度增加；载波聚合及MIMO技术应用逐步普及要求各射频器件进行相应的技术更新等。
　　①开关和LNA方面，相比4G手机，5G手机开关LNA用量大幅增长，随着5G手机渗透率提升，开关LNA需求持续增长。公司开关、LNA各类型多种型号产品均可满足5G中的sub-6GHz频段应用需求，未来受益于5G有望持续高增长。
　　②tuner方面，4G手机中只有旗舰机使用tuner，中低端手机一般不用tuner，而5G手机必须使用多个tuner，因此tuner需求增长非常显著。由于技术难度大，tuner单价高、毛利率也非常高。公司tuner全面覆盖sub-6GHz频段并支持高性能天线调谐的各种功能，受益于5G手机渗透率提升，tuner产品有望给公司收入带来较大增量，同时进一步提升毛利率水平。
　　③滤波器方面，公司在滤波器产品的市场策略以集成化为主要方向，GPS滤波器、WiFi滤波器、移动通信滤波器等产品均已量产或出货。
　　④PA方面，公司已顺利完成部分WiFi PA的设计、验证及测试，目前已有数个型号的产品处于样品阶段。
　　◆射频模组：DiFEM正式量产，WiFi 6模组值得期待
　　随着手机内部空间日益紧张，射频前端器件的集成趋势明显。2019年，公司正式推出射频前端模组产品，实现了射频前端模组从无到有的突破，成为国内先行推出射频模组的企业之一。
　　①DiFEM（开关+滤波器）方面，公司产品可满足客户对于各个频段的定制需求，已在知名移动智能终端客户完成小批量试产，进入正式量产阶段。
　　②LFEM（开关+滤波器+LNA）方面，公司产品已在知名移动智能终端客户实现小批量试产，计划下年度实现量产导入。
　　③LNA bank（多通道多模式低噪声放大器模组产品）方面，公司适用于5G sub-6GHz频段产品已开发成功，将进一步丰富公司LNA产品线，使公司在技术演进和需求变动中保持市场领先地位。
　　④WiFi模组方面，公司WiFi 5模组（开关+LNA）已推出，正进一步开发集成射频开关、低噪声放大器、滤波器和功率放大器的各种WiFi连接模组产品，满足WiFi6最新连接标准的需求。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司技术、成本、客户优势铸就高护城河，开关、LNA产品持续发力，tuner、SAW滤波器、DiFEM、WiFi FEM等新产品进展顺利，5G需求+国产替代双轮驱动公司持续高增长。考虑到新冠疫情影响，全球智能手机销量有所下滑，我们下调公司2020-2021年净利润预测为7.73、10.78亿元（原为9.15、12.54亿元），新增2022年净利润预测为14.02亿元，当前市值对应PE估值分别为67、48、37倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　疫情加剧导致5G需求不及预期，市场拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险。