财通证券-五粮液-000858-2019完美收官，2020稳中求进-200428

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　　事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现营业收入501.2亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润174.0亿元，同比增长30.0%。一季度实现营业收入202.4亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润77.0亿元，同比增长19.0%。
　　高档酒实现高增速，系列酒清理显成效。2019年公司实现酒类业务收入463.0亿元，同比增长22.7%。其中，高档酒实现收入396.7亿元，同比增长31.4%。2019年以普五为代表的高档酒量价齐升，批发价站稳900元，经销商实现顺价销售。公司高档酒系列形成良性循环的正反馈销售机制。公司中低档系列酒实现营业收入66.3亿元，同比下滑12.3%，原因系公司主动整顿清理系列酒冗余品牌，成立系列酒销售公司统一运作。系列酒毛利率提升1.4pcts，显示品牌梳理已初显成效。
　　一季度逆势增长，浓香龙头稳中求进。一季度白酒行业整体受到疫情带来的负面影响较大，但公司精准施策继续强化渠道管理，力挺批价保障渠道利益。白酒行业一季度实际动销仍因疫情原因受阻，多数白酒企业经营现金流出现下滑，但龙头白酒公司优秀的管控能力及蓄水池的调节体现了强大的抗风险实力。
　　二次创业进入变现阶段，昔日酒王地位继续稳固。公司去年推出第八代五粮液以来，批发价逐步上行，春节期间稳定在900元上下。我们仍然认为长期批发价仍有上升空间，2020年供给端增长相对保守且稳健，控盘分利与数字化转型继续保障良性的库存水位。公司二次创业成果今年继续逐步兑现。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2020-2022年EPS分别为5.24元、6.26元、7.02元，对应2020-2022年PE分别为25.3倍、21.2倍、18.9倍。维持公司“买入”评级，维持目标价166.8元。
　　风险提示:白酒行业政策性风险；批发价大幅波动风险；市场需求变化风险。