平安证券-立讯精密-002475-一季报业绩高增，龙头地位稳固-200428

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　　事项：
　　公司公布2020年一季报，2020Q1年公司实现营收165.13元（83.10% YoY），归属上市公司股东净利润9.82亿元（59.40% YoY）。
　　平安观点：
　　业绩持续高增，管理持续优化：公司公布2020年一季报，2020Q1年公司实现营收165.13元（83.10% YoY），归属上市公司股东净利润9.82亿元（59.40% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润8.97亿元（72.08%YoY）。公司在19Q1单季度实现营收90.19亿元（同比增速66.90%），归属上市公司股东净利润6.16亿元（同比增速85.04%）。2020Q1年公司整体毛利率和净利率分别是15.93%（-2.96pct YoY）和6.21%（-0.83pctYoY），毛利率下降主要是一季度新冠疫情影响整体产能利用率，公司业绩符合预期（公司此前公布一季度业绩预告，20Q1归母净利9.55-9.86亿元）。公司业绩高增长主要是TWS耳机市场火热，公司作为AirPods 2的主力组装厂商深度受益。费用端：20Q1年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.13%（-1.31pct YoY）、0.73%（-0.07pct YoY）、2.03%（-0.04pct YoY）和6.23%（-1.4pct YoY），费用端控制较好，智能化进程持续进行。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长；汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。公司从零部件厂商发展成为平台型企业，新一轮股权激励有利公司管理层稳定，看好公司长期发展。
　　平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面，公司不断拓展连接器下游应用领域，通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购，公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面，公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域，实现产业链横向拓展，为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域，公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前，公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，业绩也将持续释放。
　　投资策略：公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力，考虑到AirPods系列出货高增及公司新增watch组装业务，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2021归母净利为69.18/89.03/114.28亿元，对应的PE分别为33/25/20倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。3）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。