招商银行-基于A股市场的策略研究：配价值还是追热门？-200427

《招商银行-基于A股市场的策略研究：配价值还是追热门？-200427（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-基于A股市场的策略研究：配价值还是追热门？-200427（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■风格多元，何者为强？市场上不乏有机构投资者称应秉持价值策略，但实际配置上更偏向对热门股的关注等现象，我们尚不能断言风格的变化、热点的追捧就意味着投资收益的下滑、投资者的不理性，配价值和追热门在A股市场的实际差异到底如何，是否真的存在其中一种策略恒强的局面。若能得出相应结论，则能为未来中长期配置提供相关思路。
　　■如何区分价值股与热门股？本文沿用2017年诺贝尔经济学奖得主理查德・泰勒主编的《行为金融学新进展》一书中对价值股的定义，即价值策略指购买估值（股票价格相对于利润、股息、历史价格、现金流等其他价值尺度）较低的股票，热门股策略则是购买估值较高的股票，其特点包括利用公司过往利润增长情况来推测未来、假设股价具有某种趋势、市场对信息过度反应等。
　　■热门与价值组合的实际表现。考察近十年各组合表现，横向对比来看，1-5年的持有期内，价值组合表现普遍优于热门组合；纵向来看，随着持有时间的增加，热门股的3种样本组合中有2组平均收益率均较难以维持在早期的收益水平，而价值股的3种样本组合中有2组平均收益率表现稳中有升。若每年买入当年的价值、热门组合，2010-2019年期间也仍然是价值股胜出，其胜率为74%。
　　■价值组合表现更优的可能原因。存在两类观点，第一种是配置热门股主要基于对过往信息来推测未来表现，投资者对过去表现良好的股票过于乐观，进而使得热门股被高估，而价值股则相反。本质而言，价值策略的强势是因为其利用了热门股策略的错误。第二种解释是基于风险补偿的角度，该观点认为价值组合的强势表现来源于他们存在更高的风险。
　　■实证结论：①参照美股经验，A股逐渐成熟有利于价值股的中长期表现；②收益表现来看，价值策略在近年来整体优于热门股策略；③时间维度来看，较短的投资期限中，热门股策略表现不一定差，但随着投资期限的拉长，热门股组合较难维持早期的收益水平，而价值组合整体表现稳中有升；④更有可能是投资者的过度反应造成了价值组合中长期的强势。
　　■策略建议：股票策略方面，当前农林牧渔、建筑材料等为代表的行业具备配置机会。此外，疫情冲击逐步消退后，亦可积极布局科技、消费等行业中供给与需求端逐步改善、估值相对不高的相关标的。甄选管理人方面，从中长期投资期限的角度考虑，应尽量选取从业经历相对较长、投资风格相对稳定、长期绩优的“价值型”管理人。此外，对于热门题材型、短期绩优型的“热门型”管理人需要有尤为充分的认知，非专业投资者则可寻求相关专业机构的分析与建议。