财信证券-龙马环卫-603686-环卫业务发力，业绩较快增长，盈利能力提升-200427

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　　投资要点：
　　事件：龙马环卫公告《2020年第一季度报告》，2020年Q1实现营收10.61亿元（同比+22.68%），实现归母净利润0.78亿元（同比+49.45%）。
　　环卫业务发力，业绩较快增长，盈利能力提升：2020年Q1，公司主营业务收入10.54亿元（同比+22.96%），毛利率26.75%（同比+1.93pct），分业务而言：1）环卫装备业务收入3.43亿元（同比-32.56%），毛利率31.31%（同比+2.85pct）；2）环卫服务业务收入7.11亿元（同比+104.15%），毛利率24.55%（同比+5.06pct）。2020年Q1公司实现归母净利润0.78亿元（同比+49.45%），实现扣非归母净利润0.72亿元（同比+61.39%），业绩较快增长，主要系：1）环卫服务收入增加；2）疫情期间国家出台相关优惠政策影响。根据2019年年报，2020年公司经营目标为：营收、归母净利润同比增长均不低于20%。
　　疫情冲击下，环卫装备较大下滑：受新冠疫情冲击，2020年Q1，中国环卫车总销量为1.47万辆（同比-36.63%）；2020年Q1公司环卫装备销量为988台套（同比-36.01%），降幅与行业接近，环卫装备占有率6.71%，位居行业前三。随着国内疫情消退及垃圾分类推广，2020年下半年环卫装备（尤其是湿垃圾装备）销量增速将回升。
　　充裕环卫在手订单保障未来业绩增长：2020年Q1，中国环卫市场化项目合同总额469.94亿元（同比+4.47%），年化服务金额近128.94亿元（同比+13.86%）。2020年Q1，公司新签合同总金额16.85亿元，新增中标合同年化金额4.39亿元（同比+9.48%）。截至2020年4月27日，公司在手环卫服务项目合同总金额为270.80亿元，年化合同金额为30.83亿元，充裕环卫在手订单保障未来业绩增长。
　　投资建议：预计2020-2022实现净利润3.29亿元、3.80亿元、4.26亿元，EPS为0.79元、0.91元、1.02元，对应PE为23.03X、19.91X、17.77X。公司业绩较快增长，龙头市占率提升，给予2020年底20-24XPE估值，股价合理区间在15.8元-19.0元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：环卫运营成本大幅上升风险；国内外新冠疫情持续失控。