西南证券-捷成股份-300182-减值风险集中释放，影视版权龙头再起航-200428

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　　业绩总结：公司2019年全年实现营业收入36.1亿元，同比减少28.3%，归属母公司的净利润为-23.8亿元，系计提28亿元规模资产减值导致。
　　资产减值28亿元，集中释放风险因素。报告期内，公司实现营业总收入36.1亿元，归母净利润亏损23.8亿元，主要是公司进行业务结构调整，并计提资产减值损失28亿元所致。公司影视版权运营及服务是业绩中坚，实现营收29.7亿元（YOY-3.8%），毛利率同比减少5pp至24.3%；音视频整体解决方案营业收入同比减少44.5%，收录4.4亿元，毛利率减少1.1pp至24.4%；影视剧内容制作业务实现营收1.9亿元，同比大幅降低83.4%。期间费用率增加4.4pp至15.3%，其中销售费用同减5.9%；管理费用同比增加31.8%，系人工费用、中介服务费及折旧摊销增加导致；研发费用同比减少31%，系减少研发总投入所致。
　　下游需求放量增长，利好影视版权业务。公司是长尾影视版权分发龙头，拥有3233部电影、1645部电视剧、超过51万分钟动画片资源，存量版权储备领先行业。
　　1）公司下游视频平台竞争逐步加剧，华为视频、以咪咕视频为首的运营商侧视频平台以及短视频平台对长视频内容的投入力度逐步加大，对公司影视版权业务发展起到了较好的促进作用。我们看好中期维度下游需求增加带来的业绩提升。
　　2）近年，公司加大对片库运营效率提升，并创新构建了联合运营模式，与传统模式相比，联运模式对视频平台会员、点播和广告收入进行分成，可充分享受腰部视频平台的发展红利。
　　3）公司采用“52111”摊销政策，公司整体摊销成本有望在未来周期内进入稳态。长期维度下，我们认为公司盈利能力有望企稳。
　　受益5G超高清设备替换&三维声国产替代。公司音视频业务有望充分受益5G超高清产业发展，我们认为在未来3-5年将有超过300亿超高清设备替换市场空间，公司是最受益标的之一。此外，基于公司相关技术的中国三维声标准在最终审批环节，我们看好对现有技术的国产替代进程。
　　盈利预测与投资建议。考虑到疫情影响，出于审慎原则下调公司2020-2022年EPS至0.24元、0.30元、0.35元。公司是5G超高清核心标的，业绩确定性强，看好未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，三维声标准落地不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。