山西证券-绿茵生态-002887-生态修复业务收入翻倍，业务区域向全国拓展-200428

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　　事件描述
　　公司发布2019年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入7.13亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长36.90%；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比增长56.88%。
　　事件点评
　　生态修复业务收入翻倍，占比近80%。2019年，公司生态修复业务实现营收5.66亿元，同比增长103.92%，占当年营收比重的79.31%，同比上升25.02pct；市政绿化项目实现营收1.18亿元，同比下降35.95%。生态修复业务对公司营收的贡献进一步提高。
　　市政绿化业务毛利率同比下降，公司综合毛利率略有提升：2019年公司综合毛利率为40.58%，同比上升1.45pct。分业务板块来看，报告期内，公司生态修复业务毛利率为43.34%，同比上升2.58pct；市政绿化业务毛利率为24.85%，同比下降10.48pct。但由于报告期内市政绿化业务营收占比下降到16.57%，其毛利率大幅下降对公司整体毛利率影响有限。
　　2019年新增订单总金额显著增长，业务区域向全国拓展。2019年，公司全年新签订单34亿元，归属公司施工合同额22亿元，同比增长293%。在新增订单额大幅增长的同时，公司新签订单的区域向河南、江苏、山东拓展；2019年公司新签订单中，京津冀地区为11.6亿元、河南为4.7亿元、江苏为3.5亿元、山东为2.2亿元；京津冀以外地区新签订单占比达47.27%。
　　2020Q1业绩略有下滑。公司2020Q1实现营收1.27亿元，同比下降6.17%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降2.10%。2020Q1，公司新增订单总金额为2.36亿元。受疫情影响，2020年招投标时间可能会向后推迟1-3个月，一季度订单可能会推迟到二季度以后集中释放。目前公司已经全面复工，后三季度有望填补一季度的项目进度，对全年业绩影响暂时可控。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.26/1.44，对应公司4月27日收盘价16.27元，2020-2022年PE分别为14.43/12.91/11.30，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　修复业务拓展不及预期；园林业务竞争愈发激烈；毛利率下滑风险；应收账款风险。