华泰证券-光威复材-300699-Q1业绩增8.3%，军品业务高增长-200428

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　　2020Q1净利增长8.3%，维持“增持”评级
　　光威复材披露2020年一季报，实现营收4.88亿元，同比增12.3%，实现归母净利润1.72亿元，同比增8.3%，对应EPS为0.33元，实现经营性净现金流-1.17亿元，同比降211%。我们认为依托航空航天领域国产碳纤维需求增长，民品碳纤维应用范围扩大，公司未来业务规模仍有显著增量，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/ 1.83元，维持“增持”评级。
　　碳纤维板块延续增长，风电碳梁业务受疫情拖累
　　2020Q1由于客户需求增长及民品放量，公司碳纤维业务实现收入2.92亿元，同比增32.3%，其中2020年度与A客户签订的合计9.98亿元（含税）的《武器装备配套产品订货合同》已执行29%。风电碳梁方面受疫情影响，部分客户存在推迟复工或推迟发货，导致收入同比降2.0%至1.54亿元。公司综合毛利率同比提升3.5pct至55.6%。销售费用同比下降40%至341万元，但研发及管理费用分别同比上涨52%/55%至4990/1799万元，退税减少导致其他收益同比下降36.8%至1102万元。
　　碳纤维规格升级应对军品需求，业务链协同拓展复材应用
　　据公司年报，公司碳纤维产品规格持续升级以满足未来军工方面的新需求，“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术通过鉴定，国产T800H级一条龙项目开始小批量供货，国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。据公司一季报，高强高模型纤维产业化项目设备转固致固定资产环比增34.5%至7.38亿元。民品方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地拓展上游碳纤维产能，依托通用新材料及复合材料板块，在预浸料、风电碳梁、建筑补强、高铁、无人机等领域拓展下游应用，业务联动助力加快公司拓展新的市场空间。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元，基于可比公司2020年平均44倍PE的估值水平，给予公司2020年41-46倍PE，对应目标价55.36-62.10元（维持前值），维持“增持”评级。
　　风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。