中银国际-宁德时代-300750-一季报业绩符合预期，动力电池龙头地位稳固-200428

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　　公司发布2020年一季报，盈利7.42亿元，同比下滑29%符合预期；公司动力电池优势明显，看好公司长期发展，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司一季度盈利7.42亿元，同比下滑29%符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入90.31亿元，同比下滑9.53%，盈利7.42亿元，同比下滑29.14%，扣非盈利4.28亿元，同比下滑53.24%；其中非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助3.25亿元。此前公司预告一季度盈利下滑20%-30%；公司一季报业绩与其一致，符合预期。
　　毛利率有所下滑，期间费用率稳中有降：2020年一季度，公司综合毛利率为25.09%，同比下滑3.62个百分点；期间费用率为13.99%，同比下滑1.68个百分点；资产减值损失9,690万元，同比增加167.63%，主要是存货跌价损失增加；经营活动现金流净额31.47亿元，同比下滑36.77%。
　　一季度行业需求下滑，预计公司市占率持续提升：由于2019年一季度抢装带来的高基数，叠加2020年一季度新冠疫情影响，国内新能源汽车需求与动力电池需求下滑明显。据中汽协数据，2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆，同比下降56.4%。相比而言，公司一季度收入仅下滑9.53%，预计市占率持续提升，龙头地位进一步巩固。
　　补贴退坡节奏放缓，国内需求有望复苏：2020年4月23日，财政部等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将补贴延续至2022年，退坡幅度放缓，有望对冲疫情影响、提振国内市场需求，预计二季度销量环比好转，三四季度销量反弹，全年销量有望重返增长，带动产业链需求增长。公司作为动力电池龙头，有望直接受益。
　　估值
　　在当前股本下，我们预计公司2020-2022年预测每股收益为2.34/3.03/3.64元，对应市盈率57.3/44.2/36.8倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；技术进步不达预期。