光大证券-中新赛克-002912-2019年报及2020一季报点评：宽带网大单确认带动毛利率提升，后端业务增长显著-200428

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　　◆事件：公司发布2019年报，全年实现营业收入9.05亿元，同比增长31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长44%；符合预期。同时公告2020年一季度实现营收1.54亿元，同比增长58%；实现归母净利润3212万元，同比扭亏为盈；符合预期。
　　◆宽带网市场地位领先，电信侧大单毛利率超93%
　　2018年公司签订了中国电信侧合同约5亿元，2019年公司完成中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收，确认收入3.3亿元，毛利率超93%。该大单部分验收带动了公司整体宽带网业务收入增长49%，毛利率提升至88.7%。
　　◆移动网前端待5G后周期，后端市场拓展成效显著
　　移动网前端4G产品市场渗透接近饱和，19年公司该业务收入同比下降30%，毛利率下降至67.6%。我们预计在5G普及之前，移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大后端市场开拓，同时新解决方案在不同行业客户得到应用，网络内容安全产品收入同比增长73%，大数据运营产品在8个省市层面和83个区县完成了部署与应用，收入同比增长83%。
　　◆产品化公司，长期具备利润率提升潜力
　　中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司，其人员规模的增长速度低于收入增长速度。2019年公司净利润率进一步提升至32.6%，中长期看具备利润率进一步提升潜力。
　　◆维持“增持”评级
　　网络可视化行业保持高景气度，我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位，以及移动网后端的拓展潜力，股权激励实施绑定长期利益关系。考虑到高毛利率的电信侧大订单尚有1.64亿预计在20年确认，以及移动网后端业务拓展情况超预期，上调20~21年净利润由3.53/4.22至3.89/4.74亿元，考虑到22年股权激励费用下降明显，预测22年净利润6.52亿元，对应股权激励摊薄后EPS分别为3.54/4.32/5.93元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：政府采购周期波动风险