平安证券-卫宁健康-300253-疫情期间利润端受明显冲击，互联网医疗业务成为亮点-200428

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　　事项：
　　公布2020年一季报。首个季度，公司实现营收2.78亿元，同比增长12.55%，归母净利润1175万元，同比下降79.56%，基本EPS为0.0073元。
　　平安观点：
　　疫情冲击下，收入仍小幅增长：一季度，公司实现营收2.78亿元，同比增长12.55%。若纵向比较，Q1单季收入增速为2018年初至今的次低水平，仅高于2018Q4，表明疫情影响还是较为明显。不过，在多数经济领域受到严重冲击的情形下，超10%的增长应可视为医疗IT行业高景气的一种证实。传统业务中，核心的软件+技术服务业务收入增长23.42%，增势依然良好；但硬件业务下滑24.62%。除正常的波动外，项目现场实施受限对硬件集成拖累更大，或是两类业务增速差异的主因。综合来看，近年Q1收入仅为全年13%~14%，且随着疫情冲击减缓，公司3月单月中标订单同比增长超1倍，正在迅速恢复，全年影响应有限。
　　多重因素叠加致使利润显著下滑：从利润端来看，公司Q1归母净利润仅为1175万元，同比下降近80%，扣非绝对值与相对表现基本一致。受收入增长放缓影响，营业成本与研发投入增速相对高于营收；相比于上年同期，约2600万元新增股权激励费用以及1200万元抗疫捐赠均对净利润产生显著影响；本期坏账损失（信用减值近750万）相比上年同期（资产减值转回约1100万元）显著增加，也是利润下滑的重要拖累因素。在上述因素共同影响下，公司Q1净利润表现不佳，但若加回上述增量股权激励费用与抗疫捐赠，则归母净利润仅下滑约10%。现金流角度看，Q1经营性现金净流出2.14亿元，相比上年同期净流出金额上升10.74%，在疫情冲击下表现尚可。
　　云医业务成为亮点，全年表现值得期待：疫情期间，互联网医疗在政策支持下迅猛发展，公司云医平台显著受益于此。截至季末，公司云医平台累计接入医疗机构超5000家，其中1300余家开通互联网问诊功能，合作共建的持牌互联网医院达到约100家，成为疫情期间最大的亮点。全年视角来看，除电子病历等传统信息化需求继续释放外，疫情或将促使公共部门和医疗机构额外加大医疗IT投入，医保局信息平台建设、处方外流逐步放开也有利于云险、云药业务发展。综合来看，2020年公司传统业务应可维持较高增速，各项创新业务边际显著向好。
　　盈利预测与投资建议：虽然疫情对公司Q1经营产生不小冲击，但若以1-2年的尺度看来，疫情反而可能带动额外的医疗IT需求，互联网医疗的发展与医保信息化的强化均有利于创新业务成长。远期来看，卫宁作为国内龙头，有望借助当前的行业发展机遇成长为中国的医疗IT巨头。我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.31、0.48、0.66元，对应4月28日收盘价（25.09元）的P/E为80.1x、52.3x、38.3x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）政策及监管的不确定性。医疗健康行业受政策及监管影响较大，如后续政策支持力度不足，或是行业管制对互联网医疗构成钳制，将制约公司业务发展。
　　2）疫情未带动医卫投入增加。在我们的推荐逻辑中，新冠疫情将带动急诊急救、公共卫生防疫等相关IT投入增加，若实际并非如此，则该理由不成立。
　　3）互联网医疗发展不及预期。互联网医疗是基于网络或O2O结合的新业态，患者就医习惯、模式创新等因素与其发展紧密相关，探索过程中存在较大不确定性。
　　4）疫情冲击的不利影响。新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许还会拖累部分医疗机构的IT预算，这可能影响医疗IT企业的全年订单和收入。