东莞证券-良品铺子-603719-2019年报及2020年1季报点评：聚焦高端零食，业务规模持续增长-200428

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　　投资要点：
　　事件：良品铺子发布2019年报及2020年1季报，2019年实现营收77.15亿元，同比增长20.97%；归母净利润3.4亿元，同比增长42.68%；拟每10股派2.55元。2020Q1实现营收19.09亿元，同比增长4.16%；归母净利润8797.94万元，同比下降19.43%。
　　点评：
　　业务规模持续增长，毛利率提升。2019年公司主营业务收入76亿元，同比增长20.22%。在“高端零食”战略部署下，通过提升产品价值的举措提高了主营业务的毛利率，主营业务毛利率32.15%，同比上升0.86个百分点。期间费用率26.04%，同比上升0.21个百分点，主要系促销等造成销售费用同比增加27.47%。净利率为4.53%，同比上升0.64个百分点。
　　全品类均衡布局，营收齐增长。公司2019年肉类零食、糖果糕点和坚果炒货三大品类合计贡献了66.36%的收入，营收占比分别为23.71%、24.43%和18.21%；此外，果干果脯和素食山珍营收占比分别为10.83%和8.17%，其他产品营收占比14.65%。肉类零食收入18.02亿元，同比增长20.71%；糖果糕点收入18.57亿元，同比增长39.32%；坚果炒货收入13.84亿元，同比增长7.73%；果干果脯收入8.23亿元，同比增长3.24%；素食山珍收入6.21亿元，同比增长19.64%；其他产品收入11.13亿元，同比增长24.38%。
　　全渠道融合，线上线下收入构成优化。公司布局门店终端、电商平台、移动APP、O2O外卖平台、团购等全方位、多触点的销售渠道。2019年线上收入36.93亿元，同比增长28.31%，占主营比重48.58%；净新增门店253家，总数达2416家，线下收入39.08亿元，同比增长13.46%，占比51.42%，其中大本营华中地区收入25.1亿元，同比增长2.41%，占比33%，华东、华南地区加大市场开拓力度，收入分别同比增长25.12%和144.9%。
　　疫情下2020Q1营收实现小幅增长，彰显较强抗风险能力。公司地处年初新冠疫情爆发区武汉市，但2020Q1仍实现营收19.09亿元，同比小幅增长4.16%，扣非后净利润0.73亿元，同比小幅下降4.14%。疫情下公司业绩表现超预期，彰显较强的抗风险能力。
　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.01元、1.26元，对应PE分别为58倍、47倍。我国休闲食品行业仍有很大的增长空间，公司作为头部品牌企业，专注高端零食，未来市占率有望提升，维持推荐评级。
　　风险提示。消费需求下降、原材料价格上涨、市场竞争加剧、食品安全问题。