华盛证券-新鸿基有限公司-0086.HK-融资业务稳健，投资业务转型蜕变，期待价值释放-200428

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　　核心观点
　　融资业务稳健，为公司提供现金流。亚洲联合财务在香港经营26年，市场地位领先，现时于香港拥有48间分行。国内业务进行战略整合，布局网上贷款，提高资金效率。取得两个网上牌照，打破传统牌照资本金不能跨市借贷的限制，整合资源转移网上，不受地域限制更有效配置资本金，大规模缩减成本，信贷质量也有提升。目前内地消费金融趋严的监管环境，有利于自有资金借贷商，公司在内地超过50亿资本金都是自有资金。待流动性风险降低，经济转好，公司在良好风控的前提下将会提升资金配置效率，带来可观回报。
　　公司投资管理向基金管理延伸，2020年作为持牌基金管理人发布三只基金。2020年将推出股票（亚太区Alpha离岸基金），债券（环球自由债券基金），房地产资产直接债务基金（Sun Hung Kai Capital Partners I）三只基金。公司是持有全面牌照及受规管的管理第三方资金的基金管理人，目前以自有资金投资为主，今年推出基金后加大渠道推广，预期管理第三方的资金会增加。预期基金管理将成为公司管理资产及收入可持续增长的动力。
　　融资时点把握准确。2019年公司回购部分2021年及2022年到期的美元债，融资时点把握准确，新发行5.75%于2024年到期的美元债。在现在外部融资风险大的情况下，公司把握好时点延续了中期债，保证融资结构及利差的稳定，不受流动性紧缺影响。
　　股份回购积极，侧面证明管理层认为股价被低估。2015-2018年已完成约10亿港元股份回购，2019年全年共回购约917万股，均价约3.59元，耗资3293万。2020年1月至4月16日止共回购股票495.8万股，均价约3.39元，耗资1682万，所有购回的股票注销后的总股数为1,993,924,493股。
　　考虑到全球经济环境的挑战，保留储备应对未来的流动性需求，2019年公司派息率25%，每股派息0.26港元。未来公司将维持30%的派息率不变。
　　风险提示
　　疫情影响下，融资业务坏账的不确定性，投资业务开展不及预期