川财证券-中南建设-000961-2019年报点评：业绩、销售稳步增长，拿地态度趋谨慎-200428

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　　事件
　　公司发布2019年度报告：报告期内，公司实现营业收入718.3亿元，同比增长79.1%；实现归属于上市公司股东的净利润41.6亿元，同比增长89.8%；基本每股收益1.12元，同比增长88.6%。
　　点评
　　业绩高增，超额完成股权激励业绩条件
　　报告期内，公司营业收入、归母净利润同比增速分别达79.1%和89.8%。营收规模的提升主要源于公司之前房地产销售快速增长带来业绩步入释放期，同时建筑业务完工的增长。其中，房地产开发实现营收515.9亿元，同比增长87.18%，占营业收入比重约68.03%，毛利率较上年降低2.30个百分点致17.93%；建筑施工业务实现营收221.8亿元，同比增长45.52%，占营业收入比重的29.24%，毛利率降低2.58个百分点至9.01%。报告期内，销售管理费用率（销售金额口径）较前值略升0.1个百分点至2.39%。加权平均净资产收益率较上年提升8.29个百分点至21.58%。截至2019年末，公司预收账款达1233.6亿元，覆盖2019年营收约1.7倍。报告期内，公司超额完成股票期权激励计划对业绩要求的设定，未来业绩有望持续释放。
　　销售稳步增长，拿地偏向谨慎
　　销售方面，公司2019年实现合同销售面积1540.7万平方米，销售金额1960.5亿元，同比分别增长34.6%和33.7%，平均销售价格12725元/平方米。根据城市等级区分，公司在一、二线城市销售面积、销售金额占比分别为40%、45%。拿地方面，报告期内公司新进入济南、厦门等6个城市，聚焦长三角、珠三角及内地核心城市的战略布局进一步完善。报告期内，公司新增土储建面约989万平方米，占比销售面积约64%；对应土地总价款约519亿元，占比同期销售金额约26%，土地投资偏谨慎。截至2019年末，公司共有372个项目，累计进驻107城，在建面积合计3078万平方米，未开工项目规划建筑面积合计1148万平方米。在全部未来可竣工的4226万平方米项目资源中，一二线城市面积占比约36%，三四线城市面积占比约64%。
　　净负债率下行，账面现金余额提升
　　截至2019年末，公司净负债率较前值下降23.2个百分点至168.4%。账面现金余额254.1亿元，同比增长24.5%。有息负债规模由2018年末的579.4亿元增加至699.2亿元。从融资途径看，期末银行贷款387.26亿元，占比约55%；债券123.56亿元，占比18%；非银行金融机构贷款188.41亿元，占比约27%。从期限结构来看，1年以内、1-2年、2-3年、3年以上占比分别为34%、32%、20%和14%。截止报告期末，公司共获得各类银行授信额度1563.68亿元，其中已使用授信额度为387.26亿元，剩余授信额度为1176.42亿元。
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.91、2.43、2.90元，对应当前股价PE分别为3.9、3.0、2.5倍。
　　风险提示：疫情影响超预期，销售不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升等