开源证券-姚记科技-002605-公司信息更新报告：一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略-200428

《开源证券-姚记科技-002605-公司信息更新报告：一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略-200428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-姚记科技-002605-公司信息更新报告：一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略-200428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年业绩符合预期，2020年一季度扣非业绩符合预期，维持“买入”评级
　　公司发布2019年年报，实现营业收入17.37亿元（+77%）；归母净利润3.45亿元（+151%）。受益于国内鱼丸游戏平台和《姚记捕鱼》及海外《Bingo Party》《Bingo Journey》等游戏流水的持续增长，游戏业务实现营业收入10.18亿元（+183%）。公司发布2020年一季度报告，实现营业收入5.34亿元（+37%）；归母净利润6.63亿元（+1080%），主要系确认细胞公司投资收益5.03亿元所致；扣非后归母净利润1.44亿元（+182%），捕鱼游戏延续流水增长，新游戏《小美斗地主》带来增量业绩。我们看好公司研运一体实力，已上线游戏将持续贡献稳定流水，并通过拓展产品线贡献业绩增量。考虑到公司确认细胞公司投资收益，上调2020年、维持2021年盈利预测，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为10.13（+3.75）/8.56/11.25亿元，对应EPS分别为2.53（+0.94）/2.14/2.81元，当前股价对应PE分别为11/13/10倍，维持“买入”评级。
　　游戏营业收入占比提升致毛利率增长显著，新老游戏推广致销售费用率上升
　　2019年毛利率为65%（+16pcts），主要系游戏业务营业收入占比提升（+22pcts）所致；净利率为26%（+4pcts）；其中，游戏业务毛利率为93%（+2pcts），主要系部分产品采用第三方联合运营模式所致；销售费用率为20%（+10pcts），主要系捕鱼游戏增大买量规模所致。2020年Q1毛利率为67%（+0.14pcts），净利率为126%（+99pcts），主要系确认细胞公司投资收益所致；销售费用率为21%（+1pcts），主要系《小美斗地主》上线增大买量规模所致。
　　公司积极推进“大娱乐”战略，有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王
　　我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力，1）基于《小美斗地主》携手字节跳动，打开IAA变现空间，后续有望不断复制并拓宽休闲游戏品类，贡献业绩增量；2）捕鱼游戏流水有望持续增长，或成为业绩稳定器；3）开拓海外Bingo游戏市场，通过产品精细打磨和差异化竞争策略，市场份额有望继续提升；4）布局广告、大数据领域，有望通过整合营销打造游戏的IP化、品牌化。
　　风险提示：休闲游戏IAA收入不及预期；市场竞争加剧导致成本上升；海外游戏发行面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。