西部证券-龙佰集团-002601-三季报点评：业绩符合预期，拟在攀西建设20万吨氯化法钛白粉-211026

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核心结论事件：（1）公司前三季度实现营收152.68亿元，同增54.25%，实现归母净利润38.31亿元，同增96.5%。

其中单三季度实现营收54.68亿元，同增51.24%，实现归母净利润13.96亿元，同增112.51%。

符合预期。

（2）拟投资35亿元在攀西建设20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，同时配套100万吨高盐废水处理项目，预计建设周期4年6个月。

三季度钛白粉及钛精矿价格基本持平，硫酸价格大幅上涨。

受益于竣工需求拉动，单三季度金红型钛白粉平均价格19665元/吨，同比+55.88%，环比-1.03%；单三季度高钛渣钛精矿平均价格2351元/吨，同比+65.43%，环比-2.63%，“钛白粉-钛精矿-硫酸”（扣增税）单三季度平均价差11207元/吨，同比+28.18%，环比-4.86%。

由于公司拥有部分硫酸配套，三季度整体毛利率与二季度基本持平。

进一步绑定上游原料，推进锂离子电池材料开拓第二成长曲线。

公司前三季度研发投入7.24亿元，费用率同比提升0.34PCT至4.73%。

报告期内，公司公告拟投资6亿元建设700万吨绿色高效选矿项目，预计于2023年3月建成，将提高公司原矿处理能力至2200万吨/年、铁精矿500万吨/年、钛精矿120万吨/年等。

同时推进5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂及2.5万吨石墨负极等产品的产能建设。

投资建议：考虑到钛白粉高景气的持续性及公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司2021-2023年营收分别为195、280、353亿元，同比增长38%、44%、26%，归母净利润至50、69、83亿元，同比增长118%、38%、20%，对应EPS分别为2.1、2.9、3.5元，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进度低于预期，产品价格低于预期。