华泰证券-贵阳银行-601997-净利润较快增长，定增正在推进-200428

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　　净利润较快增长，定增正在推进
　　公司发布2019年报及2020年一季报，1Q20、2019年归母净利润分别同比+15.5%、+12.9%，年报业绩基本符合市场预期（4月26日Wind一致预测归母净利润增速13.7%）。疫情环境下，得益于营业收入增速稳定和成本费用节约，一季度贵阳银行净利润增速逆势提升。我们预测2020-2022年EPS为2.06/2.39/2.77元，目标价9.24~9.86元，维持“增持”评级。
　　1Q20贷款快速投放，息差较为稳定
　　1Q20年化ROE、ROA分别同比-0.21pct、+7bp至17.27%、1.11%，ROE在去杠杆背景下实现基本稳定。2019年ROE、ROA分别为17.41%、1.13%。Q1营收、归母净利润增速均较2019年提升，分别上升1.4pct、2.6pct。3月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、+14.3%、+4.0%，较2019年末-4.1pct、-5.8pct、-4.1pct。一季度贷款投放较快，主要来源于对公一般贷款。净息差相对稳定，2020年Q1净息差较2019年全年微降1bp至2.39%，同比降低3bp，继续处于业内领先水平。
　　不良率边际上升，业务回归本地
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.62%、279%，季度环比+17bp、-13pct，关注贷款率2.89%，季度环比+13bp，受疫情影响，资产质量出现一定波动。2019年末逾期90天以上贷款与不良贷款比例为106%，上升至100%以上。2019年公司将业务聚焦于总行所在地贵阳市，全年贵阳市贷款占比提升3pct至45%，营业收入占比较2018年提升3pct至43%。与异地相比，公司在贵阳市的业务基础和资产质量更好，回归本地有利于更好发挥主场优势，控制信用风险。Q1成本收入比20.2%，同比-4.1pct。
　　理财转型较快，定增正在推进
　　2019年末理财规模为773亿元，同比+2.8%，全部为非保本理财。理财产品结构占比为：固定收益类产品89%、权益类产品0.2%、混合类产品10.8%。净值型产品占比高达81%，在业内处于领先水平，老产品的转型压力较小。2020年3月末三级资本充足率分别为13.69%、10.93%、9.59%，较2019年末+8bp、+16bp、+20bp，资本内生夯实。公司已启动定增方案，并于2020年3月获证监会受理，定增金额为45亿元，我们测算可提升核心一级资本充足率1.18pct至10.77%。资本实力增强，利于提高投放能力。
　　目标价9.24~9.86元，维持“增持”评级
　　2019年分红比例18%，上市以来稳中有升，股息率为3.99%（2020/4/27）。鉴于疫情对银行的资产投放、资产质量形成一定冲击，我们预测公司2020-22年EPS为2.06/2.39/2.77元（2020-21年原预测2.15元/2.48元），2020年BVPS 12.33元，对应PB0.63倍。可比公司2020年Wind一致预测PB 0.77倍，公司成长性较高但风险边际暴露，我们给予公司2020年目标PB 0.75~0.80倍，目标价由9.76~10.30元调整至为9.24~9.86元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。