国盛证券-宁德时代-300750-靴子落地，龙头再出发-200428

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　　【事件】宁德时代发布2020年一季报，实现营收90.31亿（-9.53%），归母净利7.42亿（-29.14%），扣非净利4.28亿（-53.24%），其中非经常性损益为政府补助3.25亿，业绩下滑主要因行业需求受疫情影响较大。
　　2020Q1受疫情影响，国内新能源汽车销量11.4万辆，同比下滑56.4%，动力电池装机量5.7GWh，同比下滑53.9%。宁德时代Q1国内动力电池装机量2.8GWh，同比下滑49.1%，市占率49.1%，在特斯拉销量占比大幅提升下，市场份额继续维持高位。2019年末公司动力电池库存10.5GWh，其中约5.6GWh为发出商品，而2020Q1存货较上年末减少12.87亿至101.93亿；预收款49.48亿，较上年末减少12.43亿。预计2019年部分存货于2020Q1确认收入，叠加海外出货提升，整体Q1确认出货量预计约7-8GWh。
　　产能利用率不足拖累Q1毛利率，随着行业景气复苏有望回升。公司Q1毛利率25.09%，同环比分别下滑3.62/3.91pct，产能利用率下降是原因之一，公司2020Q1产量约6GWh，同环比分别下滑29%、65%，产能利用率低于40%，而2019年产能利用率为89%，导致单位成本提升。期间费用率14%，同比下滑1.67pct，净利率8.22%，同环比分别下滑2.27/0.26pct。
　　景气度逐月攀升，Q3有望迎来国内外销量共振。1）国内疫情过后销量已开始逐月恢复，产业链景气度逐月攀升。新能源汽车是稳增长的有效着力点，国家级补贴政策退坡幅度温和，地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费，公共交通领域加速替换，有望逐月攀升，在基数效应下，Q3开始将同比大幅转正。2）欧洲1-2月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长，3月尽管疫情在欧洲逐步爆发，但主要7国仍实现35%以上增长，需求强劲。目前欧洲疫情拐点已近，经过Q2的进一步控制，Q3需求有望恢复正常，将重回高增，从而迎来国内外销量共振。
　　国内一超地位稳固，进击全球霸主。1）国内：市占率持续提升，与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP方案，可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。2）海外：维持全球领先的超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主，国际车企在手订单仅次于LG化学。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.23/67.71/81.30亿，对应估值分别为56.6/43.7/36.4倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。