财信证券-良信电器-002706-疫情不改增势，员工持股计划明确增长目标-200424

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　　营收增速17.39%，净利润增速5.26%。公司公布2020年一季度报告，报告期内公司实现营收4.47亿（yoy+17.39%）、实现归属净利润0.45亿（yoy+5.26%）、实现扣非归属净利润0.44亿（yoy+11.73%）、实现经营净现金流301万（yoy-93%）。
　　疫情不改增势，下游需求具备高确定性。公司面向房地产、通讯、新能源及电力等下游需求，疫情期间房地产等行业开工率受到一定影响，对低压电器的需求有一定程度下滑。但公司在一季度仍然取得双位数增长，估算新能源、5G通讯及公共建筑等领域的逆周期投资提供了重要的需求支撑。公司一季度经营净现金流有所下滑，主要是成本端现金支出较大（职工薪酬约3500万支出），收入端的销售收现比维持正常水平。公司收入结构中，地产、通讯及电力等客户占收入比重约70%，上述领域2020年的需求具备较高的确定性。地产领域竣工量至2017年以来经历连续8个季度的负增长，至2019年末恢复正增长区间，虽受疫情影响年初两个月的表现，但3月份竣工数据快速反弹，支撑竣工大年的预期。电力及通讯领域深度受益新基建投资，5G、充电桩、数据中心、配网等环节的低压电器需求能见度较好，公司通过首创性的1U断路器绑定龙头客户，有望取得超越行业的增长。
　　员工持股计划出炉，增长目标明晰。公司公布员工持股计划草案，拟定高管及部分核心员工等315人（约占总人数14.1%）认购公司股份不超过1610.9万股，认购价格6.83元/股，股份来源为公司已回购股份（公司2018年11月至2019年5月期间曾回购股份1601.9万股，最高成交价为6.88元/股）。员工持股计划的收益权属将根据未来3年的公司业绩确定，业绩考核内容为公司营收及扣非归属净利润，目标为2020-2022年公司营收对标2019年基数增幅不低于25%、56%、95%、扣非归属净利润对标2019年基数增幅不低于15%、32%、52%。考核目标换算成收入及业绩数额后，分别为2020-2022年营收不低于25.5亿、31.8亿、39.8亿，扣非归属净利润不低于2.76亿、3.12亿、3.65亿，提供了明晰增长目标。
　　盈利预测：预计2020-2021年公司归属净利润分别为3.49亿、4.42亿，5.50亿，利润增速分别为28%、27%、24%，EPS分别为0.45元/股0.56元/股、0.70元/股，对应当前股价的市盈率分别为28倍、22倍、18倍，公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳，下游需求的景气度具备较高确定性，给予2020年业绩合理市盈率区间28-32倍，合理区间12.6元-14.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情拖累房地产竣工，光伏及风电新增装机量不及预期，5G基站投建进度放缓