中银国际-国光股份-002749-募投项目转固，公司发展迎来新纪元-200428

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　　公司发布2019年年报，实现营业收入10.14亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降14.26%；实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长22.53%，符合预期。公司拟进行股利分配，每10股派现金股利2.5元（含税）并转增1.58股。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　毛利率下降和2018年取得投资收益导致公司扣非前利润同比下滑。2019年公司实现营业收入10.14亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降14.26%；实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长22.53%。受上游原药价格上涨的影响，公司2019年销售毛利率下降了2.94个百分点至45.87%。另外，2018年公司因收购江苏景宏产生投资收益，给扣非前利润带来较大影响。
　　募投项目投产，公司产能大幅扩张，迎来发展新局面。公司募投项目“年产2,100吨植物生长调节剂原药生产线项目”、“年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目”及“年产6,000吨植物营养产品生产线项目”于2019年12月投产，公司调节剂产品产能大幅增长愈4倍。过去两年公司经营碰到的产能问题终于解决，并为未来应对需求增长做好了产能储备。
　　并购项目落地，内生、外延助力产品矩阵进一步扩大。公司于2019年10月完成对重庆依尔双丰100%股权的收购，来自重庆的新基地、新产品将为公司经营带来新的活力。同时，公司继续保持高强度的研发投入，研发费用占销售收入的比重达到4.2%。在内生和外延的共同努力下，公司产品登记证资源取得大突破，2019年植物生长调节剂的原药和制剂登记证分别增加了4个和18个，分别达到17个和54个，在国内植物生长调节剂领域的领先优势进一步扩大。
　　估值
　　公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。考虑到疫情影响，下调公司2020-2021年EPS至0.71元、0.92元，对应PE分别为18倍、14倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　上游原药供应中断，安全环保，行业政策发生异常变化等