西南证券-中新赛克-002912-产业链布局完善，公司充分受益行业高景气-200428

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　　业绩总结：公司] 2019年全年实现营业收入9亿元，同比增长31%；实现归母净利润3亿元，同比增长44%；扣非后实现归母净利润2.9亿元，同比增长47%。公司2020年一季度实现营收1.5亿元，同比增长58%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长617%。
　　业绩符合预期，公司各业务稳步发展。从营收端来看，公司总体营收稳步增长，宽带网可视化设备、移动网可视化设备、网络内容安全、大数据运营产品分别同比增长49%、-30%、73%、83%，除了移动网设备外均实现快速增长。从利润端来看，净利润增速高于营收增速主要系公司总体毛利率提升3.6个百分点（主要系移动网设备、大数据运营产品毛利率分别下降4.2、8个百分点），同时公司期间费用率下降5.7个百分点（主要系公司的销售费用率、管理费用率分别下降4.6、1个百分点）。
　　受益于5G和安全需求提升，行业景气度较高。根据公司年报，目前公司在宽带网网络可视化设备和移动网设备方面市场份额大约为11%，龙头地位稳固。随着全球安全网络事故的频发，政府、运营商以及企业对于网络安全的需求也将逐步增加，对于公司网络可视化设备的需求也将有所拉动。同时，随着5G时代的到来，网络流量也呈现快速增长态势，这也将助推网络可视化行业不断发展。受益于上述两大需求的逐步释放，公司作为行业龙头将稳定受益。
　　公司全产业链布局，前后端齐发力。公司不仅布局前端可视化设备，还布局了后端的内容安全和大数据运营产品，形成了全产业链的布局。根据公司年报，2019年网络可视化市场约为240亿元，前后端占比大约为2:8。公司2019年网络内容安全及大数据运营业务分别实现0.9亿、0.3亿，同比分别实现快速增长73%、83%。我们预计在网络可视化整个行业高景气度的情况下，公司通过前后端全产业链布局将最大程度获益，后端业务在未来将助力公司持续成长。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.6元、4.79元、6.85元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善，未来将充分享受行业成长红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；行业竞争加剧；公司新产品拓展不畅。