西南证券-汇川技术-300124-通用自动化稳步增长，新能源乘用车批量元年-200428

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　　业绩总结：公司公布] 2019年年报及2020年一季报，2019年实现营收74亿元，同比增长26%，实现归母净利润9.5亿元，同比下滑18%；2020年一季度实现营收15.5亿元，同比增长41%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长34%。
　　主业保持稳健，并表贝思特增厚业绩。2019年公司收购上海贝思特完善电梯行业布局。2019年贝思特贡献营收14亿元，剔除贝思特并表因素后公司营收同比增长2%。毛利率为38.3%，同比细化4.2个百分点，剔除贝思特影响后毛利率为40.9%。同比下降1.0个百分点。主要因为汽车电子跟机械毛利率下滑导致，其他业务毛利率比较稳定。公司业绩与营收增速背离的主要原因为毛利率同比下降1个百分点，期间费用率同比提升1个百分点，增值退税金额较去年同期减少。
　　工控：通用自动化稳步增长，整合构建电梯大配套。2019年通用变频器、通用伺服、控制技术营收分别同比增长5%/-4%/13%，同时通用自动化事业部制定”上顶下沉“策略，聚焦行业TOP客户，深耕区域散单市场，推行”行业+区域“协同营销。公司电梯一体化业务营收同比增长4%，并购贝思特搭建汇川电梯大配套的能力，完善了门系统，HMI，线缆线束配套产品。2020年一季度受益于口罩机的热销，通用伺服与PLC营收分别同比增长65%/93%。公司订单保持高速增长，工业机器人/电梯/工业自动化累计订单同比增长38%。
　　新能源：乘用车项目推进，2020年有望减亏。2019年公司新能源与轨道交通营收分别同比增长-22%/65%，2020年一季度分别同比增长20%/-82%。新能源客车领域，公司五合一产品已经完成开发和批量交付。新能源乘用车领域，纯电动产品三合一总成和混动双电控产品开发顺利推进，相关产品取得了一线主机厂多个车型的定点，包含传统主机厂和造车新势力，2020年开始进入批量供应阶段。新能源汽车和轨道交通累计订单同比增长17%。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.67元、0.85元、1.03元，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新能源汽车产销量低于预期等风险。