安信证券-康泰生物-300601-20Q1业绩受疫情短期影响，2020全年业绩高增长可期-200428

《安信证券-康泰生物-300601-20Q1业绩受疫情短期影响，2020全年业绩高增长可期-200428（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-康泰生物-300601-20Q1业绩受疫情短期影响，2020全年业绩高增长可期-200428（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：康泰生物发布2019年报，实现营业收入19.43亿元，同比下降3.65%；归母净利润5.75亿元，同比增长31.86%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长27.87%；公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。公司发布2020年一季报，实现营业收入1.77亿元，同比下降48.12%；归母净利润242万元，同比下降97.57%；扣非归母净利润256万元，同比下降97.34%。公司公告，公司确定非公开发行股票发行价格并签订认购协议，发行价格为110元/股，锁定期为6个月。
　　■2019年销售费用率下降明显，激励费用摊销拖累20Q1利润增速。2019年公司整体毛利率为91.58%（+0.47pct），期间费用率为59.64%（-7.63pct），其中销售费用率40.37%（-9.47pct）、管理费用率8.79%（+1.09pct）、研发费用率10.20%（+1.39pct）、财务费用率0.28%（-0.63pct）。2019年公司销售费用率下降明显，主要与公司自2019年开始主动控制渠道费用有关。20Q1公司整体毛利率为91.61%（-1.18pct），期间费用率为87.98%（+30.88pct），其中销售费用率47.52%（+10.42pct）、管理费用率20.40%（+9.21pct）、研发费用率19.63%（+11.76pct）、财务费用率0.43%（-0.51pct）。20Q1公司期间费用率大幅增加，一方面是由于股权激励费用摊销增加，另一方面则是与收入端大幅下降有关。根据公司公告，2019年公司股权激励摊销费用合计约1.3亿元；20Q1股权激励摊销费用预计约0.3亿元，较去年同期增加明显，而这也是造成公司20Q1利润端增速显著低于收入端增速的主要原因。2019年公司经营活动现金流量净额为5.1亿元，与净利润匹配良好；20Q1经营活动现金流量净额为-0.8亿元，这主要与新冠疫情影响有关。
　　■国内陆续启动疫苗补种工作，四联苗销售有望恢复快速增长。根据中检院披露数据与公司公告，2019年公司四联苗批签发量为477万支，下半年批签发恢复正常，实现销售收入11.8亿元，同比增长1.7%，对应销量约430万支。20Q1受新冠疫情影响，国内疫苗接种短期处于停滞状态，公司产品销量大幅下滑，预计四联苗销量同比下滑50%左右。但随着国内疫情得到控制，目前各地已陆续开始开展疫苗补种工作，公司四联苗不仅含有需要优先补种的百白破疫苗，同时能够有效减少接种针次，因此在疫苗集中补种过程中，四联苗将表现出更加明显的竞争优势，公司四联苗销量也有望因此而出现明显反弹。我们预计，疫情对公司业绩的影响相对短期，从全年维度来看，公司业绩有望受影响不大。受益于竞争品种缺货，综合测算我国多联苗市场规模，预计公司四联苗2020年销量有望达到600万支。
　　■新冠疫情提升民众接种意识，23价肺炎疫苗放量有望提速。根据中检院披露数据与公司公告，2019年公司23价肺炎疫苗批签发量为89万支，但受限于准入省份数量较少，预计2019年实际销量仅在5万支左右。20Q1受新冠疫情影响，公司23价肺炎疫苗预计销量同样相对较少，利润贡献有限。但随着2020年各省份市场准入的完成（目前已完成17个省份的市场准入），同时受益于新冠疫情带来的民众肺炎疫苗接种意识提升，预计公司23价肺炎疫苗销量有望大幅增长。此外，受厂区搬迁影响，公司乙肝疫苗自19Q2停止批签发，但目前仍有库存，预计终端销售保持稳定；其中60μg乙肝疫苗2019年实现销售收入1.8亿元，同比增长24%，对应销量约80万支，预计其2020年销量有望维持稳定。
　　■现有品种有望迎来量价齐升，重磅品种研发申报有序推进。《疫苗管理法》于2019年12月正式实施，这为疫苗企业提供了提价契机；根据各省招标数据显示，公司四联苗单价由西林瓶的285元/支提至预充式的368元/支，60μg乙肝疫苗由220元/支提至320元/支，其他疫苗价格同样有大幅提升。随着各省份招投标的进行，公司产品提价有望在未来2-3年陆续落地，进而为公司带来持续业绩弹性。产品研发方面，根据公司公告，公司13价肺炎结合疫苗于2019年12月申报上市获得受理，预计有望于2020年底或2021年初获批上市。狂犬疫苗（人二倍体细胞）已于2019年8月完成III期临床试验总结报告，预计2020年中申报生产，并有望于2021年获批上市。此外，公司水痘疫苗已完成III期临床研究；IPV即将开展III期临床，并已纳入优先审评；五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外，公司还积极引进国际前沿技术，加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市，公司未来业绩有望迎来高速增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为37.4%、48.8%、64.4%，净利润增速分别为47.4%、73.9%、73.8%，成长性突出；给予买入-A投资评级。
　　■风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期等。