中信证券-开润股份-300577-2020年一季报点评：短期业绩有所波动，长期增长前景明朗-200428

《中信证券-开润股份-300577-2020年一季报点评：短期业绩有所波动，长期增长前景明朗-200428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-开润股份-300577-2020年一季报点评：短期业绩有所波动，长期增长前景明朗-200428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司20Q1业绩受疫情影响增长放缓，疫情结束后随着新渠道的扩张，以及自有产能扩建和新品类的拓展，公司业绩长期前景明朗。我们维持公司2020-22年EPS预测1.07/1.74/2.36元，现价对应2020-22年PE23.7/14.5/10.7倍，维持“买入”评级。
　　一季度业绩受疫情影响增长放缓。1）营收及盈利：20Q1实现收入5.37亿元/-10.3%，毛利率31.49%/+6.71pcts，归母净利润0.32亿元/-29.8%。受2、3月份国内疫情影响，C端出行需求下降较多，收入影响较大，而B端多为国际知名企业，一季度海外疫情尚未全面发酵，影响有限，毛利率也随高毛利的B端业务占比提升而有所升高。20Q1公司其他收益为334.89万元/+957.5%，主要系政府补助增加；2）费用及费用率：20Q1销售费用0.58亿元/+24.6%，销售费用率23.3%/+9.0pcts，主要系销售人员薪酬增加；管理费用0.39亿元/+100.8%，管理费用率7.3%/+4.0pcts，主要系收购印尼工厂后（19年2月底并表），管理人员较19Q1增加较多带来的薪酬增长。研发费用0.24亿元/+71.2%，研发费用率4.5%/+2.1pcts，主要系公司持续加大研发投入。
　　营运水平有所波动，现金流充裕。20Q1存货周转天数为131天/+49天，应收账款周转天数为65天/+23天，主要系受疫情影响，C端存货有所增加。20Q1公司经营性现金流为-0.50亿元/-198.3%，主要系疫情影响收入及上期贷款在本期结算。投资性现金流为-1.73亿元/-613.7%，主要系理财产品增加（交易性金融资产1.21亿元）和项目建设投入增加（在建工程0.27亿元）。筹资性现金流为3.23亿元/+1927.0%，主要系收到了可转债资金（2.23亿元）和银行融资资金。20Q1账面货币资金为4.78亿元/+101.0%，资产负债率为53.0%/+3.0pcts，有息负债/权益为37.4%/+31.1pcts，主要为可转债增加，公司整体现金流充裕，负债水平可控。
　　短期业绩承压，长期前景明朗。受疫情影响，虽然公司短期业绩承压，但仍属情理之中，同期表现已好于多数可选消费公司。伴随国内疫情的好转，Q1受影响较大的C端业务有望逐渐回暖。但公司B端客户多为国际知名品牌（耐克、迪卡侬、惠普等），在海外疫情加重的背景下，Q2业绩或有一定压力（2019年海外收入占比达39.16%）。下半年业绩有望逐步恢复正常增长，全年收入预计仍将保持增长。长期看：公司B端募资扩充产能（248万件女包、1,165万件软包及印尼工厂1,848万件箱包），扩充品类（更多高毛利品类），扩大收入规模，提升盈利能力和抗风险能力；C端产品迭代更新，除了与小米的深度合作外，不断延申自有渠道，旗下“90分”品牌已入选天猫服饰“拉杆箱”品类舰长，与天猫服饰深入合作，加强传统电商渠道建设，同时积极拓展垂直平台、社交电商等线上渠道，布局团购、KA、百货等线下渠道，开拓跨境电商、海外分销商等海外渠道，增加公司长期竞争力。
　　风险因素：原材料价格波动、海外疫情加重、产能扩建项目完成不及预期等。
　　投资建议：公司20Q1业绩受疫情影响增长放缓，疫情结束后随着新渠道的扩张，以及自有产能扩建和新品类的拓展，公司业绩长期前景明朗。我们维持公司2020-22年EPS预测1.07/1.74/2.36元，现价对应2020-22年PE23.7/14.5/10.7倍，维持“买入”评级。