中信证券-麦格米特-002851-2019年年报及2020年一季报点评：多元业务结构展现新增长点-200428

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　　2019年业绩表现符合预期，现金流大幅改善，疫情短期扰动为公司发展同时带来了挑战与机遇，公司2020-2022年净利润预测为4.38/5.75/7.35亿元，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，现金流大幅改善。公司2019年实现营业收入35.60亿元（同比+48.71%，下同），归母净利润3.61亿元（+78.67%），扣非后归母净利润3.15亿元（+81.22%），业绩符合预期；2020Q1实现营业收入6.60亿元（-14.69%），归母净利润5671万元（-2.38%），扣非后归母净利润4048万元（-23.69%），疫情带来的短期扰动基本显现。2019年经营性现金流净额为6.16亿元（+749.47%），同比大幅转正，盈利现金流量比率达到1.69，盈利质量快速提升。
　　一季度毛利率触底回升，研发持续投入。2019年销售毛利率为25.88%（-3.61pcts）/净利率为10.25%（-0.51pcts），毛利率降低主要由于新能源汽车产品毛利率下滑且收入同比快速增长，同时有效的费用管控一定程度上抵消了毛利率的下降，故净利率较为稳定；2020Q1起毛利率有所回升，销售毛利率为27.07%（+2.52pcts）/净利率为8.28%（+0.72pcts）。2019年ROE（摊薄）为18.76%（+6.49pcts），显著提升；期间费用率为15.61%（-2.72pcts），控制较好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.99%/1.96%/9.42%/0.25%（-1.06/-0.91/+0.35/-1.10pcts）；一季度期间费用率上升至20.03%（+5.02pcts），主要来源于研发费用快速增长（+9.20%），以及本期可转债的利息导致的财务费用上升（+151.78%）。
　　疫情扰动推进挑战与机遇并现。公司3月中旬起订单已逐渐修复，而本次疫情从下游需求、订单延迟、发货交付等方面对公司一季度经营产生扰动，一方面部分订单预计将延迟至二季度交付，另一方面影响主要集中在部分可选消费配套产品。同时，疫情对防疫相关产品（医疗电源、口罩机配套自动化产品）、新基建配套产品（通信电源等）的需求拉动较为明显，公司多元化布局的优势在疫情冲击下逐步显现，部分业务有望在当前宏观形势的催化下，提前进入高增长阶段。
　　风险因素：疫情加速扩散；新能源汽车产销不及预期；国际贸易摩擦风险；可选消费需求走弱；新兴业务拓展不及预期。
　　投资建议：综合考虑疫情对国内生产需求的影响，调整公司2020-2021年净利润预测至4.38/5.75亿元（原预测为4.57/5.74亿元），新增2022年净利润预测为7.35亿元，对应EPS为0.93/1.23/1.56元，现价对应PE为22x/16x/13x，维持“买入”评级。