中信证券-浙江龙盛-600352-2019年年报点评：龙头地位稳固，业绩持续亮眼-200428

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　　浙江龙盛是国内染料和精细化工中间体龙头，凭借其良好的成本和技术优势，公司染料和中间体定价能力强，盈利稳定。2020年面临疫情带来对需求的冲击，我们认为公司凭借其强大产业链优势，仍有望取得不错的业绩表现。我们预计2020-22年公司归母净利为50.34/54.34/61.74亿元，下调目标价至20元（2020年13倍PE），维持“买入”评级。
　　19年业绩亮眼，20年有望继续辉煌。公司发布2019年报，公司实现营收213.6亿元，同比+12.0%，实现归母净利50.2亿元，同比+22.2%，扣非后归母净利42.6亿元，同比+15.0%，经营性现金流65.9亿元，同比512%。其中Q4单季分别实现营收和归母净利47.4亿和11.4亿元，分别同比+5.2%和+22.2%，符合市场预期。公司2020年目标实现营业总收入190亿元，实现利润总额62.2亿元，归属于母公司所有者的净利润50.5亿元。
　　市场份额稳固，中间体业务亮眼。2019年公司染料、中间体和助剂销量分别达到22.0、10.4和7.3万吨，相较于2018年略有下滑，考虑到行业整体市场仍处在一个去库存的大背景下，公司在行业的龙头地位进一步巩固。2019年Q4，公司染料、中间体和助剂销量分别达到5.4、2.4和1.8万吨，基本与2018年Q4持平，其中染料实现价格较三季度仍有小幅上升，中间体虽然价格略有回落，但是毛利率水平仍是各业务板块中最高的。
　　中间体业务持续扩张，优势地位继续巩固。公司拥有中间体产能11万吨，2019年负荷超过100%，目前正在建设2万吨/年H酸、4,500吨/年间酸和9,000吨/年间氨基苯酚三个项目，均计划2020年建成投产，投产后将进一步增强公司在中间体领域的市场龙头地位。公司加大研发投入，2019年研发费用达到7.9亿元，龙盛研究院全年累计实施完成项目19个，投产见效10个，在建项目27个。
　　地产业务进展顺利，19年开始回笼现金流。公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目，其中：华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复，截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目计划在2020年下半年开始预售。黄山路项目一期已于2019年实现交房并确认收入；二期公司已竞得土地，将继续推进项目建设工作。公司19年房地产板块实现销售收入24.4亿元，较18年明显增长，预计20年开始房地产板块将加速释放业绩，并给公司带来大量的现金流。
　　风险因素：疫情持续冲击导致需求下滑；中美贸易格局持续恶化；地产业务回款不利。
　　投资建议：公司作为染料行业龙头，在中间体和染料领域具有很强的定价能力，预计公司2020年仍能有较强的盈利能力，但考虑全球经济面临下行压力给公司业务带来的冲击，我们调整2020-22年公司归母净利预测为50.34/54.34/61.74亿元（原2020/21年归母净利预测为65.6/74.55亿元），对应2020-2022年EPS预测分别为1.55/1.67/ 1.90元/股，下调目标价至20元（2020年13倍PE），维持“买入”评级。