安信证券-高能环境-603588-现金流大幅提升，一季度业绩逆势而上-200428

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　　■事件：1）公司发布2019年年度报告，公司2019年实现营业收入50.75亿元，同比增长34.9%，实现归母净利润4.12亿元，同比增长26.92%。2）公司发布2020年一季报，2020年Q1实现营业收入8.13亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润7045万元，同比增长28.84%。
　　■项目落地顺利，环境修复业务保持增长。2019年公司环境修复板块实现营业收入16.42亿元，同比增长26.75%。报告期实施项目近百项，覆盖16个省市自治区。公司不断完善修复技术体系，加大土壤修复核心关键技术研发，提升技术装备水平，共形成核心设备近百套，核心竞争力和市场影响力进一步提升。截至2019年底，环境修复板块累计可履行在手订单14.74亿，为未来业绩增长奠定坚实基础。
　　■项目投运高峰，垃圾处理板块增长显著。2019年公司生活垃圾处理板块实现收入16.37亿元，同比增长72.6%。2018年公司生活垃圾处理新增订单金额达38.17亿元，2019年公司放缓订单拓展以保证在手项目建设，通过大力推进垃圾焚烧项目建设与落地，公司2019年垃圾处理板块收入增长显著，已有5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达3,900吨/日，在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投运，处理规模合计9,100吨/日。未来随着在手项目的进一步投运，公司垃圾处理板块收入有望持续增长。
　　■危废处理板块增长态势良好，产能提升为未来盈利奠定基础。2019年危废处理处置板块实现收入10.66亿元，同比下降8.25%。已运营的8个危废处理处置项目中，宁波大地、靖远宏达、阳新鹏富、桂林医废、贺州医废项目保持良好运营，高能中色的新建镍铜线于2019年下半年投产，产能提升为未来业绩增长奠定基础。贵州宏达由于历史负担较重，加之换证影响，业绩低迷拖累危废处理处置板块业绩。此外，2020年2月公司承接武汉火神山医院的医废处置和废水处理。凭借一季度的强势表现以及疫情背景下医废产能补短板行动带来的市场机会，公司有望在2020全年同行业竞争中实现领跑。
　　■经营性现金流大幅提升，一季度增长势头不改。2019年经营性现金流7.87亿元，同比增长144.24%，实现大幅提升，2020年Q1仍保持积极向好的趋势，经营性现金流0.84亿元，同比增长44.83%。现金流的改善一方面得益于公司持续加强工程应收款的收款力度，另一方面，公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标，新增订单质量较好，确保回款更有保障。疫情背景下公司Q1营业收入与归母净利润均保持了明显的同布增长。截止2020年Q1，公司在手订单金额共计126.73亿元，其中已履行51.82亿元，尚可履行74.91亿元。Q1新增工程类订单4.01亿元，公司聚焦于在手项目的建设，放缓拿订单节奏，但在手订单仍能保障未来业绩增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15元。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.80元、0.99元、1.29元，对应PE15.3x、12.3x、9.5x。
　　■风险提示：项目推进不及预期，政策变动不及预期，市场竞争加剧