中信证券-汤臣倍健-300146-2020年一季报点评：疫情阶段影响，望逐步进入复苏轨道-200428

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　　2020Q1收入同降5%/净利润同增7%，疫情下基本符合预期。2020年监管&电商法&医保等影响料边际减弱，预计疫情影响上半年经营，未来望逐季改善。公司坚定推进大单品扩张和渠道裂变，拐点已至、趋势向上。维持“买入”评级。
　　2020Q1收入同降5%/净利润同增7%，疫情下基本符合预期。收入端，2020Q1公司实现收入15.0亿元、同降5%，疫情冲击线下销售，公司线上高增弥补损失，整体表现符合预期。利润端，实现归母净利润5.3亿元、同增7.5%，主要系疫情期间费投下降、盈利弹性显现。2020Q1毛利率约67.4%，同增0.2Pct。销售费用率12.5%、同比大幅下降6.6Pcts，管理费用率（包含研发费用）约6.9%、同增0.8Pct。综上，公司净利率35.8%、同增4.1Pcts。
　　线上高增对冲部分线下影响，LSG海外实现快增。分品类看，2020Q1主品牌实现收入9.2亿元、同降10.8%，健力多收入3.2亿元、同降10.5%。Life-Space3月下旬开始推进药房铺货、包含母婴渠道，2020Q1实现收入0.4亿元。LSG澳洲区实现收入1.2亿元，同增25%（按澳币记，同增31.4%），2020Q1海外疫情影响有限，中小代购逐步出清的同时、公司积极推动代购客户向跨境&社交电商转化，因此LSG实现快速增长。疫情期间，公司线下渠道受冲击明显、下滑12.3%；线上受益明显，收入同增30.2%；根据淘数据，汤臣倍健阿里平台1月/2月/3月销售分别同增15%/35%/46%，逐月提速。另外，疫情期间线下推广活动暂停，线上匹配的广告投放下降，2020Q1销售费用率大幅下滑6.6Pcts，贡献盈利弹性。
　　公司战术积极，匹配线下回暖促进动销，望逐步进入复苏轨道。①线下：跟踪显示，随着客流的恢复，药店线下动销逐步回暖，公司销售人员及时跟进，相关促销和推广活动已逐步恢复，望一定程度激发消费者需求。3月下旬以来，LifeSpace等新品铺货顺利推进，预计未来将伴随消费回升逐步放量，贡献增量收入。②线上：公司线上维持较快增长，4月以来在阿里平台收入实现翻倍以上增长。③澳洲：海外疫情“二阶拐点”料已现，澳洲疫情整体可控，线下需求旺盛，LSG代工厂运作正常，目前处于紧供给状态，增长较快。综上，公司已经进入复苏轨道，包括电商法影响减弱、海外疫情风险逐步落地，增长拐点向上。
　　风险因素：疫情影响超预期，原料价格波动风险；食品安全风险。
　　投资建议：维持2020-2022年EPS预测为0.90/1.10/1.36元，现价对应PE为21/17/14，维持“买入”评级。