安信证券-百傲化学-603360-量价支撑业绩，产能布局清晰-200428

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　　■事件：百傲化学发布2020年一季报，报告期内公司实现营收2.00亿元（同比+45.7%、环比-26.1%），实现归母净利润0.90亿元（同比+181.7%、环比+23.9%）。
　　■点评：2020Q1公司实现毛利润1.26亿元（环比-0.48亿元），四费及税金0.26亿元（环比-0.52亿元），其中，管理费用率9.14%（环比-8.59 pct），公司成本控制能力优异，从而最终实现归母净利润0.90亿元（环比+0.17亿元）。分产品来看，报告期公司工业杀菌剂产品实现营收1.97亿元（同比+50.4%，环比-24.2%），F腈中间体产品实现营收0.36亿元（同比+241.0%，环比-32.3%）。量价来看，报告期工业杀菌剂销量7354.89吨（同比+35.3%，环比-10.1%），F腈中间体销量505.25吨（同比+50.3%，环比-25.5%），同比增加我们认为主要受新增产能释放带动，环比降低则需考虑疫情影响。价格方面，报告期CIT/MIT系列产品均价13.54元/千克（同比+10.2%，环比+2.8%），F腈中间体均价70.58元/千克（同比+127.38%，环比-9.2%），与去年同期相比均表现良好，与销量形成共振。同时，公司也与陶氏化学、美国龙沙、德国朗盛等知名企业建立了稳定的长期合作关系，对公司业绩提供支撑。
　　■项目陆续投产，产能布局步伐稳健：公司松木岛分公司工业杀菌剂二期项目（即年产12000吨CIT/MIT或2000吨MIT、400吨OIT、2500吨BIT）以及7000吨F腈中间体扩产项目均于2019年投产，公司也借此成为亚洲最大异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，杀菌剂原药剂的年产能超过3万吨。2020年3月，公司公告称拟投资松木岛分公司工业杀菌剂三期项目，包括CIT/MIT产能12000吨/年（或MIT 2000吨/年），OIT产能1200吨/年（或DCOIT 600吨/年），BIT为2500吨/年，建设期两年，投产后将有效助力公司工业杀菌剂总产能突破4万吨，从而进一步提升公司竞争力水平及盈利能力，巩固细分行业龙头地位。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.92亿元、4.38亿元、4.93亿元。维持买入-A投资评级。
　　■风险提示：项目建设不及预期；产品价格承压；宏观环境不及预期