中泰证券-平煤股份-601666-三年内股息率累计至少18%，一季度精煤销量增长26%-200428

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　　公司披露2019年报及2020年一季度报告，主要财务数据如下：
　　2019年，实现营业收入236.4亿元（+13.5%），归属于上市公司股东净利润11.6亿元（+61.6%），扣非后归属于上市公司股东净利润为11.3亿元（+60.6%），经营活动产生的现金流量净额为17.7亿元（-38.3%）。实现基本每股收益为0.50元/股（+63.5%），加权平均ROE达到8.5%（同比增长2.8个pct）。
　　2020年一季度，实现营业收入58.3亿元（-3.1%），归属于上市公司股东净利润3.0亿元（-7.2%），扣非后归属于上市公司股东净利润为3.0亿元（-5.0%），经营活动产生的现金流量净额为0.7亿元（-92.2%）。实现基本每股收益为0.13元/股（-4.5%），加权平均ROE达到2.1%（同比减少0.2个pct）。
　　2019年业绩增长原因：精煤产销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加
　　公司近年来执行精煤战略，冶炼精煤产销量稳中有升，2019年冶炼精煤占煤炭收入比重为68%（上年度为62%），毛利比重为79%（上年度为71%），精煤是公司最重要的利润来源。报告期内，公司生产原煤2832万吨（-8.1%），精煤1072.3万吨（+21.9%），精煤产量占比为38%（上年度为29%），销售商品煤2554万吨（+9.3%），其中混煤销售946.5万吨（-17.1%），精煤销售1046万吨（+16.4%），其他洗煤销售561万吨（+89.5%）。综合煤炭均价为747元/吨（+7.0%），其中混煤均价547元/吨（+19.3%）、冶炼精煤均价1233元/吨（+4.5%）、其它洗煤177元/吨（+12.9%）。综合吨煤生产成本563元/吨（+12%）。冶炼精煤产销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强，煤炭业务收入190.8亿元（+12%），营业成本143.8亿元（+10%），毛利为46.9亿元（+19%），毛利率为25%（同比增加约2个百分点）。
　　2020年一季度精煤销量增长26%，结构优化推动煤炭均价上涨
　　公司继续秉承精煤战略，提升高附加值的精煤洗选率，2020年一季度，公司原煤产量760.3万吨（+3.2%），商品煤销量704.2万吨（-0.34%），其中混煤销量272.8万吨（-15.1%），冶炼精煤298.9万吨（+25.9%），其它洗煤132.6万吨（-10.3%），三种商品煤销售占比分别为39%/42%/19%（上年同期分别为45%/34%/21%），精煤占比的增加推动销售价格的提升，一季度煤炭销售均价为711元/吨（+5%），单位销售成本553元/吨（+7%），单位毛利为157元/吨（-2%）。
　　2019-2021年将持续高分红，三年内累计股息率至少超过18%
　　根据年报，2019年公司分红率为60%，分红金额为6.9亿元，每股0.302元，按照最新收盘价4.42元来算（4月27日），2019年股息率为6.8%。根据2020年2月28日《平煤股份2019年至2021年股东分红回报规划》的公告，2019-2021三年内，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。考虑2020/2021两年合计至少派息0.50元，加上2019年的0.302元，三年内至少派息0.802元，对应4.42元收盘价股息率至少为18.1%。
　　集团持续增持上市公司股票，上市公司展开回购有望推动每股盈利上升
　　基于看好上市公司价值的因素，2020年以来，公司控股股东平煤神马集团持续增持上市公司股份。首先，3月4日至3月13日，集团累计增持上市公司股份约2000万股，增持金额约为0.9亿元；其次，3月24日公司再发公告，集团拟计划自3月23日起6个月内，累计增持金额不低于1.0亿元，不超过5亿元，其中3月23日至4月1日，集团增持上市公司股份1286万股，增持金额为0.54亿元，截至4月1日，集团持有上市公司股份13.1亿股，占比56.5%。关于上市公司展开回购，2019/4/23-2020/3/18，上市公司合计回购股份6692万股，使用金额约为2.8亿元，其中3月20日已经注销掉一半的回购股份，即为3346万股，剩余的3346万股将在明年3月20日之后进行注销，假设盈利不变，预计这将增加每股收益1.5%。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为10.9/12.2/13.6亿元，同比增长-6.0%、+12.3%、+11.2%，折合EPS分别是0.46/0.52/0.57元/股（未考虑回购股本的注销影响），当前股价4.42元对应PE分别为9.6/8.6/7.7倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。