天风证券-日辰股份-603755-餐饮渠道逐步发力，公司业绩重回高增可期-200428

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　　事件：公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现营业收入2.86亿元，同比+20.27%；实现归母净利润0.85亿元，同比+22.15%；(2)2020年一季度实现营业收入0.46亿元，同比-15.53%；实现归母净利润0.15亿元，同比+0.81%。
　　餐饮渠道占比逐步提升，疫情短期影响不改长期趋势。
　　公司2019年业绩维持高增态势，一方面系公司加大餐饮渠道开发，销售额同比+77.94%，占比由18年的28.47%大幅提升至42.09%。另一方面，公司加大营销力度，渠道进一步下沉。2019年华东和华北两个主要销售区域销售额较2018年增长23.83%，占公司全年销售额86.61%。分产品来看，酱汁类调味料增长34.28%至2.10亿元，酱汁类调味料高增长系公司加大餐饮端推广力度，连锁餐饮客户营收增长带动所致；粉体类调味料较去年同期下降3.41%至0.68亿元，主要系受国内鸡肉价格上涨，下游鸡肉调理类食品加工客户出口订单减少所至。2020Q1公司受疫情影响较大，主因公司to B业务占比较高，疫情使得终端消费减少所致。
　　毛利率保持高位水平，盈利能力持续提升。
　　公司2019年毛利率为50.22%，较同行业维持高位水平，主要系提供定制化产品及强研发能力所致。净利率方面，公司19年较上期提升0.46pcts至29.85%，主要系公司销售费用率和财务费用率改善所致。管理费用率由于IPO等因素影响波动较大，2019年提升1.29pcts至7.44%，未来有望回归正常水平。2020Q1公司净利率为32.07%，为近年新高，我们判断与疫情期间费用投放减少有关。未来随着公司产能的逐步释放，费用率有望持续改善，盈利能力或将持续提升。
　　疫情或加速行业发展，公司业绩有望重回高增。
　　复合调味料行业将受益外卖、餐饮连锁化率提升的趋势实现快速增长，疫情影响下，餐饮连锁化率有望加速提升，利好产业链上游复合调味品企业。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收占比，受益餐饮连锁化率提升，该渠道有望持续高增，从而带动业绩增长。此外，C端有望受益便捷化和多元化趋势实现快速增长，公司积极开拓C端市场，创立“味之物语”品牌在商超和电商等渠道布局。公司积极投入研发费用，研发支出占营业收入比例居行业前列，产品品类丰富，未来将受益于C端复合调味料需求增长。
　　投资建议：根据公司2019年业绩和疫情影响分析，我们将20-21年公司营收由3.55/4.52亿元调整至3.22/4.11亿元，同比+12.66%/27.83%，归母净利润由1.03/1.33亿元调整至0.94/1.24亿元，同比+10.68%/31.32%，EPS分别为0.96/1.26元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响持续，餐饮需求恢复缓慢，食品安全风险等。