中泰证券-乐普医疗-300003-业绩符合预期，短期业绩受疫情影响，不改长期发展趋势-200428

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　　事件：公司公告2020年一季报，实现营业收入16.67亿元，同比下降11.26%，归母净利润3.84亿元，同比下降34.13%，扣非净利润3.76亿元，同比下降9.79%。
　　业绩符合预期，短期各项财务指标受疫情负面影响。2020Q1受新冠肺炎疫情影响，虽然抗击疫情相关器械产品业绩显著提升，但占比较大的植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大，整体器械收入预计同比下降近20%；药品业务临床端也受到负面影响，但由于零售市场旺盛，预计整体收入同比低个位数下降；归母净利润主要是受2019Q1协议转让君实生物部分股权带来高基数的影响，我们预计随着国内疫情持续好转，国外疫情扩散下相关器械品种需求上升，公司未来业绩有望快速回升。财务指标上看，2020Q1公司综合毛利率73.69%，同比下降0.06pp，基本保持稳定，疫情影响下推广费用等降低，带来期间费用率44.26%，同比下降0.51pp；经营性现金流1.06亿元，同比下降59%，主要是公司为防止疫情持久导致供应链紧张，加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存，预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。
　　多个创新器械进入收获期，奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球囊获NMPA注册受理，心电分析产品AI-ECG获NMPA注册，成为是目前唯一一款同时获得NMPA、FDA和CE认证的人工智能心电产品；此外，基于本次新冠疫情，公司子公司爱普益入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位，未来有望伴随新冠检测常态化持续受益，公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDAPEUA授权，具备出口资质，预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器械，短期疫情负面影响不改公司长期发展趋势。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元，同比增长14.22%、21.56%、20.30%，归母净利润21.87、28.13、35.74亿元，同比增长26.75%、28.64%、27.02%，对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年32倍PE，考虑到公司创新器械进入收获期，药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展，更积极布局创新药等高景气板块，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。