方正证券-移为通信-300590-20年Q1短期受到疫情影响，毛利率稳定，现金流充裕，看好公司长期市占率提升-200428

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　　事件：
　　2020年4月28日，公司发布2019年年度业绩报告，全年实现营业收入6.29亿元（+32.18%），归母净利润1.62亿元，（+30.23%），扣非归母净利润1.38亿元（+29.95%）。同时，公司发布2020年一季报，2020Q1实现营收0.96亿元（-28.01%），扣非归母净利润0.12亿元（-45.08%）。
　　点评：
　　1.物联网行业快速扩容，19年业绩符合预期。2019年快速扩张的物联网带来行业发展机遇，公司是全球领先的M2M无线终端生产、研发、销售有力竞争者，2019年第四季度实现营收1.96亿元，同比增长14.37%，环比增长22.4%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长53.9%，环比增长72.1%。公司全年实现营收6.29亿元，同比增长32.18%；归母净利润1.62亿元，同比增长30.23%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长+29.95%。针对营收主要来源的海外市场，公司采取积极策略，通过行业展会、客户拜访调查，借助强大的研发团队有的放矢地增加产品的多元化，海外市场总体销售良好。分地区来看北美洲收入同比增长23.68%；欧洲收入同比增长33.92%；南美洲收入同比增长62.58%；非洲收入同比增长52.62%。结合国内物联网市场发展情况，公司分别从金融风控、农业物联网、共享经济着手，与相关服务商建立合作关系，布局国内业务。1）费用控制方面，公司研发费用率为12.9%，较2018年下降1.2个百分点，依然维持在10%以上，有助于公司保持在物联网行业有力竞争力；得益于公司已有的全球稀缺的发达销售网络，销售费用率得到改善，较去年下降5个百分点，为6.5%；管理费用率为3.9%，去年同期为4.3%；财务费用受利息收入与汇兑损益影响，本期财务费用率由-4.1%收窄至-0.7%。2）现金流依旧保持稳健，由于销售回款增加、闲置资金购买理财产品到期、以及去年同期限制性股票认购款到账，现金流入在一定程度上较去年增幅较大；同时，公司现金及现金等价物也受理财产品到期，出现较大增幅。
　　2.2020Q1受疫情影响，业绩同比有所下降。疫情发生全球蔓延，短期对公司业绩造成一定影响，2020Q1公司实现营收0.96亿元，同比下降28.01%；费用方面来看，销售费用率8.9%、管理费用率5.0%、研发费用率15.5%，都较去年同期有所上升，汇兑收益的增加使财务费用率为-2.2%，扣非归母净利润0.12亿元，同比下降45.08%。
　　3.毛利率稳定，现金流充裕，“内生外延”拓展国内外市场。公司具备的较强议价能力，使得公司在产品毛利率上也具备较大空间。2019年，公司整体毛利率为46.33%，基本与2018年（46.46%）基本持平；其中，车载信息智能终端毛利率高达48.62%，较去年同期增加3.08%；资产信息智能终端由于产品结构变化，毛利率44.71%，较去年同期下降-7.99%。同时，公司资产负债率维持在20%以下，期末现金余额充足，具备较强韧性。有助于公司逐步开拓国内和新兴市场，落地内生和外延的经营策略，并全面升级3G、4G技术产品，储备5G技术和产品研发，拓展不同应用领域。2020Q1公司依旧保持了相对稳定的毛利率水平。疫情冲击下，公司毛利率保持在40%以上，为42.93%，低于2019年全年整体毛利率，但略高于去年同期0.52个百分点，体现出公司足够强的产品议价能力，和处理疫情冲击的能力。
　　4.产、销、研一体策略，构建行业全球领先能力。公司经营模式为轻资产经营，以“全球化”为发展方向。聚焦研发是公司目前及未来保持行业竞争力的有力武器。公司拥有成熟的研发团队，成员不仅具备产品研发拓展更新能力，还熟悉下游应用场景，在研发投入上持续加强，2019年，研发费用为0.81亿元，同比增长20.7%，费用率超过10%，达到研发型公司标准，为12.9%。同时，公司依靠国内原材料供应和生产加工等产业链优势，在上下游都具备较强议价能力，具备显著的行业竞争力。并且公司已搭建起面向全球客户的发达销售网络，能够针对客户需求、结合场景变化，赋予产品具备较强的迭代更新能力，做到及时响应市场需求，行业壁垒初现。公司未来仍将秉持产、销、研一体策略，积极应对抵御疫情带来的不确定性影响。2020Q1公司仍在加强技术创新和业务拓展上发力，研发费用单季度为0.15亿元，费用率达到15.5%，较去年同期提高3.3个百分点，帮助业务稳健发展提供强有力的支撑与保障。尽管疫情对公司业绩产生一定冲击，但凭借产、研、销的一体策略和“全球化”战略布局下，不改公司已具备的行业领先能力。
　　5.盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为7.7/11.11/15.99亿元，归母净利分别为1.77/2.36/3.06亿元，对应PE分别为34/25/20倍，我们看好公司利用良好现金流和稳定毛利率等优势，在疫情后市占率进一步提升，维持公司“增持”评级。
　　6.风险提示:疫情影响；物联网行业发展不及预期；模组价格战持续；市占率提升不达预期；5G模组推广进度不达预期；贸易战等风险。