中泰证券-宁德时代-300750-疫情影响业绩下滑，符合预期-200428

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　　事件：公司发布2020年一季报：1）实现营收90.31亿，同比-9.53%；归母净利润7.42亿，同比-29.14%，扣非归母净利润4.28亿，同比-53.24%；非经常损益3.14亿（含政府补助3.25亿）；综合毛利率25.1%（同比减少3.6个PCT）；业绩总体符合预期；
　　Q1业绩下滑主要系受疫情影响，装机同比下滑。2020Q1国内动力电池装机2.8Gwh，同比-49%。其中我们预计动力电池2020Q1实际销量口径预计约7-8Gwh（其中国内电池装机2.8Gwh，海外预计装机约0.7Gwh；19年12月装机5Gwh，预计部分延迟至2020Q1确认）；扣非利润增速低于收入增速，主要系2020Q1毛利率同比下降（产品价格同比下降，同时疫情影响复工，新增固定资产计提折旧,且折旧年限从5年变更至4年），非经常损益3.14亿（政府补助3.25亿），投资净收益-0.61亿，减值损失-1.07亿（存货跌价损失）；
　　费用控制良好，预收款维持较好：1）三项费用上看，销售/管理/财务费用分别为3.53/10.52（含研发6.39亿）/-1.40亿，同比-12.12%/-19.54%/-26.24%，三项费用率分别为3.90%/11.64%/ -1.55%，费用率分别变动-0.12/-1.12/-0.44个pct；2）经营活动现金流净额31.47亿，同比-36.77%（采购商品支付现金增加）；3）预收账款（合同负债）49.5亿，环比19Q4减少12.13亿；应付款项238亿，环比19Q4底减少44亿；4）库存：19年底库存10Gwh（含发出商品40亿，库存商品35亿），2020Q1存货102亿，环比19Q4减少12.9亿，预计仍处于去库存状态；
　　加快全球业务布局，新增供应特斯拉潜力大：公司加快电池业务全球化布局，产能上，截止19年底，公司产能53Gwh，在建22Gwh；已开启时代一汽、时代广汽、四川时代、德国图林根项目产能建设；客户开拓上，国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池；国际客户，与特斯拉、宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作，并且获得多个重要项目定点，预计配套车型将于2020年开始陆续上市放量。同时公司大力发展储能，与国网深入合作；并开拓动力电池下游应用领域至其他电动出行工具及非道路移动机械等，提升新业务增长点。
　　投资建议：疫情影响偏短期，全球电动化趋势不可逆转，国内需求开始企稳回升；公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79/96亿，对应PE分别为56/39/32倍，维持增持评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；