天风证券-值得买-300785-20Q1季报点评：市场投放加大影响短期业绩，品类扩充趋势有望延续-200428

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　　值得买收入增长较高，利润受市场费用增加影响维持稳健。
　　2020年一季度公司实现营收1.27亿元，同比增长22.4%。我们预计公司市场费用的加大投放，带来了Q1较高的新用户增长（2020年1季度公司iOS端新增下载量增速超过40%，七麦数据），并体现在公司收入的较高增长。本季度公司实现归属股东净利润1,898.58万元，同比增长4.65%，归属股东净利率同比降低2.55百分点至15.0%；公司扣非后归属股东净利润同比减少16.27%至1,446.31万元，扣非后归属股东净利率同比减少5.28百分点至11.43%。本季度公司非经常性损益达452万元，其中主要包含148万元政府补贴，354万理财收益。
　　公司毛利率略有下降，主动加大市场开拓力度影响总体利润水平。
　　毛利率方面，本季度公司总体毛利率为71.89%，同比降低1.8百分点；销售费用受主动投放加大影响提升幅度较大，其他费用率相对稳定。本季度销售费用率为26.79%，同比提升5.1百分点；管理费用率（考虑到新会计准则，为了可比性，研发支出加回管理费用）为30.71%，同比提升0.6百分点；财务费用为174万元，财务费用率为1.37%。现金流方面，20Q1公司经营性净现金流量净额为-1,544万元，改善较为明显，主要由于销售回款额及采购付款额较上年同期增加，销售回款增长较快所致。
　　2020年展望：内容与技术推动平台社区化，品类扩充趋势持续
　　今年公司发力点集中于内容生态多元化、用户精细化运营和变现效率提升。从Q1情况来看，我们预计在行业趋势加持下，公司向非3C品类的扩张延续。2020年3月网购渗透率加速提升（3月同比提升6.0pct，提升幅度继续创新高），而提升的主要驱动力在于药品、食品饮料烟酒和化妆品，一季度平台通过推出口罩专区满足用户需求，在行业趋势和公司运营下，我们预计一季度公司非3C类商品继续保持较高增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.41亿/1.60亿/1.96亿元，分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%（考虑员工激励成本摊销），对应PE分别为64.6x/56.8x/46.5x，考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升，电商高景气度利好整体产业链，继续积极推荐，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济与政策监管风险；行业竞争加剧风险；网站运营风险；疫情风险；