光大证券-绿盟科技-300369-2019年年报及2020年一季报点评：收入稳健增长，各项费用率下降明显-200428

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　　◆事件：公司发布2019年年报及2020年一季报：19年实现收入16.71亿元，同比增长24.24%；实现归属于母公司的净利润为2.27亿元，同比增长34.77%。受疫情影响，20Q1实现收入1.65亿元，同比减少13.74%；实现归母净利润-6066万元，同比减少149%。
　　◆收入稳健增长，各项费用率下降明显：19年收入稳健增长24%至16.71亿元；分产品看，安全产品和安全服务分别增长33%和20%；分行业看，政府及事业单位、金融、电信运营商和能源及企业分别增长24%、24%、36%和13%。公司整体毛利率71.71%，相较于18年同期下降5.22个百分点，主要是公司增加存货应对订单快速增长以及公司从传统产品模式向整体安全解决方案转导致的人力投入加大。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较18年同期变化-8.08、-2.12、-3.49、-1.51和-0.95个百分点，公司各项费用率下降明显，主要是因为公司19年人员扩张速度远低于收入增长速度（人员开支是信息安全公司主要的费用组成部分）。
　　◆产品创新和战略转型持续推进：报告期内，公司继续实施P2SO（Product to Solution & Operations）战略转型计划，推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化，并在多个场景和领域发布了新产品和服务（如发布了以运营为中心，智能化、全场景的统一安全管理平台：绿盟智能安全运营平台）。在数据安全、安全智能、态势感知、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。
　　◆投资建议：受疫情影响，小幅下调公司20-21年的收入预测至21.32和27.64亿元，预计22年收入为33.22亿元。同时小幅下调公司20-21年归属于母公司净利润预测至3.77和5.04亿元，预计22年净利润为6.65亿元。展望2020年，等保2.0开始实施，《密码法》逐步落地，数据安全和关保领域政策有望颁布，建党和建军100周年催生安保需求，网络安全行业还将保持高速增长。看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控及毛利率提升带来的净利率回升，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：业务推进进展不及预期；政府领域突破不及预期；信息安全政策落地不及预期；竞争加剧的风险；市场整体估值水平下降