兴业证券-中新赛克-002912-卡位优质赛道，业绩快速增长-200428

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　　事件：公司发布2019年年报及2020Q1财报：2019年全年，实现营收9亿元，同比增长30.86%；归母净利润2.95亿元，同比增长44.12%；扣非净利润2.9亿元，同比增长47.01%。2020Q1，实现营收1.5亿元，同比增长57.82%；归母净利润3211万元，同比增长616.77%；扣非净利润3055万元，同比增长540.30%。
　　前端带动后端，收入持续高增长。2019年，公司前端的宽带网产品收入增长49.42%，主要受益于中国电信订单结算；后端的网络内容安全、大数据运营产品收入分别增长73.17%、83.39%，主要受益于公司发挥产品间协同效应，推广综合解决方案的应用，带动后端产品收入高增长。
　　毛利率稳步提升，研发保持高投入。2019年，公司整体毛利率82.26%，同比提升3.59 pct。其中宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品的毛利率分别变动5.14 pct、-4.21 pct、2.4 pct。期间费用率同比下降5.69 pct，研发费用率维持在23.96%的较高水平，研发人员占比提升1.09 pct至60.05%，公司在实现费用良好管控的同时保持高研发投入。
　　卡位景气赛道，股权激励助力发展。网络可视化在政策、流量红利下，行业景气向上。中新赛克积极参与5G网络宽带产品标准规范探讨，预计产品在5G时代具有较强竞争力，有望迎来新一轮量价齐升。公司股权激励方案已于2020年1月份获得大股东深创投批准，并于4月份进行了修订，计划首次授予378名核心员工，有助于长期发展。
　　盈利预测和投资建议：根据公司2019年业绩，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为3.95/5.57/8.30亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宽带网产品落地不及预期，后端产品推广不及预期。