宝城期货-供应干扰影响铜价下跌节奏-200428

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　　核心观点：
　　1.宏观层面，随着海外美元流动性缓解，国内救济措施不断落地，全球金融市场波动率收敛，市场关注的焦点转移到经济增长基本面和海外疫情管控措施下的复工复产。
　　2.国内经济及市场的逻辑体现为流动性外溢下的资产保值属性，一方面，宽松的流动性使得很多企业得以存活下来；另一方面基于未来经济增长的不确定性，企业获得的低成本资金可能并没有真正用于实业投资，部分资金被用于地产投机，还有部分企业在产成品高企的情况下囤积铜等价值较高的商品。
　　3.4月份铜价超预期反弹的逻辑在于：一是市场积压的订单集中赶工，新订单还是很少，例如电网投资的订单实际上3月份才重启招标，交付估计要到5-6月份，且规模并不大；二是废铜紧张导致低氧铜杆开工率下降，精铜对废铜的替代消费增加；三是流动性外溢效应下的，贸易商或者经销商出现投机囤货的行为，进一步加剧现货或近月的可流通货源的紧张。利好主要体现在供应干扰方面，但是需求决定方向，供应决定节奏。我们对铜未来需求并不乐观，尤其是空调等出口订单下降，国内需求回补难持续（主要是积压订单交付后的空档）和海外经济衰退下的海外铜需求锐减。
　　4.5月份铜供需基本面可能发生以下几个变化：一是积压的订单估计5月份开始就逐步交付完毕，到时候包括铜杆、线缆企业开工率会回落；二是月份进入季节性消费淡季，包括空调和汽车用铜，而电网投资主要是特高压建设，用铝增长比铜多；三是4月包括空调、机电产品和电子等外贸订单取消最终传导至铜材加工行业，使得铜加工企业铜采购会下降很多，最终导致铜库存再次累积。四是基建投资增速回升是大概率事件，但是不管是新基建还是传统基建领域的铜消费量占比都很小，大约只有不到5万吨的含铜量。
　　5.对于未来铜价的走势，我们是谨慎的，大概率在4.2万/吨左右筑顶，并在5月份震荡回落。反过来讲，不考虑海外疫情的爆发，铜的合理价格为4.4-4.5万/吨，当前价格反弹空间最大也才2000点左右。然而实际情况是，海外疫情已经导致全球主要国家和经济体陷入衰退，因此当前铜价过度上修（反弹）。