中泰证券-奥福环保-688021-Q1业绩超预期，公司步入快车道-200428

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　　事件：公司发布2020年一季报，公司实现营业收入7037万元，同比+6.93%，实现归母净利润2075万元，同比+27.55%。公司Q1业绩超市场预期。
　　产品放量，费用率降低，盈利能力同比提升。2019年Q1，公司产品继续放量，实现营收7037万元，同比+6.93%。公司期间费用率为17.53%，较去年同期减少4.29pct。其中，受益于本期汇兑损益减少及利息收入增加，公司财务费用率为0.45%，同比减少2.93pct。公司管理费用率和研发费用率分别为7.57%和5.61%，同比减少1.02pct和0.48pct。受益于高毛利产品占比提高，公司毛利率为54.93%，同比提高2.53pct。公司净利率为29.49%，同比提高4.77pct。
　　国内蜂窝陶瓷载体龙头，产能投放保障公司发展。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域，产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将扩充公司产能并强化公司研究开发能力，巩固公司在行业内的技术领先地位。
　　“国六”标准逐步实施，蜂窝陶瓷空间巨大。按照国家相关政策，燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019.7.1、2020.7.1和2021.7.1实施国六a，2023年实施国6b。2025年国内蜂窝陶瓷市场空间有望达100亿元。
　　持续研发投入。2019年，公司研发费用2899万元，研发费用率10.81%，同比+79.19%。研发人员71人，研发人员占比11.95%，2019年公司累计提交专利申请3项；授权发明专利3项。针对国六，公司已经研发出适用相关标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。截至2019年12日31日，公司已获取国六燃气车型式检验公告565项；国六柴油车型式检验公告14项。
　　“买入”投资评级。预测2020 - 2022年公司净利润分别为7073万、10829万和14180万元，EPS分别为0.92元、1.40元和1.83元，对应PE为38/25/19倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。