兴业证券-华夏航空-002928-外部冲击可控，有望率先复苏-200429

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　　投资要点
　　华夏航空发布2019年年报和2020年一季报。2019年度，公司机队规模继续较快速增长，运行效率明显提升，支线航线网络运营进一步扩大，共实现营业收入54.07亿元，同比增长26.93%，报告期内归属于母公司普通股股东净利润为5.02亿元，同比上升102.96%。扣非后归母净利润4.92亿元，同比增长164.43%。每股净利润0.84元，同比增长99.52%。受公共卫生事件冲击，一季度营业收入10.50亿元，同比下降15.97%。净利润-0.96亿元，下降212.50%，预计强于行业水平。
　　公司2019年受益于新疆业务拓展和持续运力增长，业绩大幅增长。2019年公司以经营租赁方式引进五架A320系列飞机，共运营38架CRJ900系列飞机，11架A320系列飞机。运力提升新辟多个航点，或者加密已有航线。受益于疆内合作的拓展，航线补贴增长172%、其他收益高速增长，从去年同期的2.05亿元增长至5.52亿元，占利润总额比例达94.57%。
　　2020年第一季度受公共卫生事件影响业务量有所下滑，但目前账上现金充足，航班恢复率较高。公司航线大多为国内航线，受益国内需求好转，且存在补贴和运力采购协议、油价处于历史低位，拉低盈亏平衡点。预计未来迅速改善，二季度或实现盈利。一季度经营策略上，公司充分利用CRJ900和A320两种机型的不同特点，灵活调整航线结构。换而言之，在旅客量降幅大的航线换用CRJ900执飞，有效降低成本，提升飞机利用水平。截至2020年3月，公司航班单月平均恢复率达67%。
　　投资策略：长中短期具备较大的阿尔法，华夏航空业绩和估值都具备超强弹性。长期来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看，全行业运力短缺+一线时刻放松，支线压力减轻。2017-19年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航持续撤出低线市场，利好华夏航空细分市场供需好转。短期来看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小。公司国内线占比高，需求和业绩有望迅速恢复。我们预计华夏航空2020-2022年实现净利润1.87、7.44、9.84亿元，每股净利润0.31、1.24、1.64元，对应4月28日PE为42、11、8倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：油价汇率大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等