新时代证券-高能环境-603588-2019年年报&2020年一季报点评：业绩增长稳定，内生发展加速，股权投资卓有成效-200428

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　　2019年年度报告&2020年一季度报告：业绩符合预期
　　2019年公司实现营收50.75亿元（同比+34.90%），归母净利润4.12亿元（同比+26.92%），经营活动现金净流量为7.87亿元（同比+144.24%），业绩符合预期，现金流大幅改善；同时发布了2020年一季报，公司营业收入8.13亿元（同比+18.80%），归母净利润0.70亿元（同比+28.84%）。公司在手订单充足，项目快速落地，内生发展加速，股权投资卓有成效，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元，当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍，维持“推荐”评级
　　在手订单充足，项目快速落地，现金流持续向好
　　2019年公司放缓新增订单节奏，聚焦项目质量，将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元，其中工程承包类订单24.15亿，投资运营类订单5.92亿；2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元；虽然新增订单放缓，但是公司目前在手订单充足，在建项目推进顺利。截至2020年一季度末，公司在手订单金额126.73亿元，其中已履行51.82亿元，尚可履行74.91亿元。此外，在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下，2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元（同比+144.24%），较净利润还要高出3.03亿元；2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元（同比+43.88%），现金流持续向好。
　　内生发展加速，股权投资卓有成效
　　公司内生发展加速，工程项目快速落地，提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元（同比+26.75%），环境修复在手订单14.74亿元，业绩保持持续增长；危废板块收入10.66亿元（同比-8.25%），因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩，随着产能提升以及新项目的有序推进，后续有望提升业绩；生活垃圾处理板块收入16.37亿元（同比+72.60%），公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日，其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日，同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下，板块收入增长明显。此外，公司股权投资卓有成效，在参股公司业绩快速增长的情况下，2019年投资收益同比增长55.36%，2020年一季度投资收益同比增长226.54%，未来有望保持快速增长。
　　风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行