新时代证券-卧龙电驱-600580-2019年和2020Q1业绩点评：业绩符合预期，电机巨头发力新能源领域-200428

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　　2019年营收同比+12%，归母净利润同比+51%
　　2019年公司实现营收约124.16亿元，同比+12.1%；归母净利润约9.63亿元，同比+51.2%；扣非后归母净利润约6.63亿元，同比+13.1%；毛利率约27%，同比+0.9个pct；归母净利率约7.8%，同比+2个pct。整体符合预期。同时公司公布了2020年经营计划：营收133.33亿元，归母净利润9.8亿元。
　　2020Q1营收同比-6%，归母净利润-59%
　　2020Q1年公司实现营业收入约27.97亿元，同比-6.3%；归母净利润约9355万元，同比-59.4%；扣非后归母净利润约8331万元，同比-26%；毛利率约24.2%，同比-1.7个pct；归母净利率约3.3%，同比-4.3个pct。
　　毛利率保持平稳，红相股份长期股权投资增厚公司19年业绩
　　2019年高压电机、电压电机和微特电机实现营收分别为30.55、50.21、26.23亿元，同比分别+5.6%、+16.3%和+8.8%，毛利率分别为31.7%、32.4%和17%，同比+1.3个pct、+2.3个pct和+1.9个pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.55%、8.39%、2.99%和1.98%，合计19.91%，同比+0.7个pct。受对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算等因素的影响，2019年公司的公允价值变动收益达到3.31亿元，导致归母净利润增速远高于营收增速。因19Q1公司公允价值变动收益1.28亿元，20Q1归母净利润同比出现较大降幅。
　　深度绑定采埃孚，业绩增长新动力
　　公司与采埃孚成立合资公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司。通过深度绑定国际顶级供应商采埃孚，公司新能源汽车用电机实现向欧洲一线车企（如奔驰、宝马等）的供货。2019年采埃孚获得了奔驰EQ电驱动系统订单和宝马等8速混动驱动系统订单，未来有望获得更多配套，带动公司业绩增长。
　　盈利预测和评级
　　预计2020-2022年归母净利润分别为10、12、13亿元，EPS分别为0.77、0.91、0.98元，当前股价对应的PE分别为13.3、11.3、10.5倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期，原材料成本上升