中泰证券-麦格米特-002851-多元化经营稳健，业绩符合预期-200428

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　　事件：公司发布2019年报及一季报：①2019年实现营收35.6亿，同比+48.71%；归母净利润3.61亿，同比+78.67%（按照净利润同一口径，yoy+41.64%）；扣非归母净利润3.15亿，同比81.22%；ROE20.02%；②单季度看：公司2019Q3/Q4收入9.9/9.08亿，扣非净利润分别为1.1/0.63亿元，Q4环比下滑主要系研发费用环比大增；③2020Q1，实现营收6.60亿，同比-14.69%；归母净利润0.57亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-23.69%；业绩符合预期。
　　2019年业绩高增主要系多业务协同稳健发展，其中新能源汽车、轨道交通、平板显示、变频家电、工业微波、焊机等产品线持续高速增长；2020年Q1收入及扣非利润下滑，主要受疫情影响，订单出现延迟，整体看，智能卫浴及新能源汽车受疫情明显，其他产品影响小，医疗电源等产品受疫情需求增长；
　　1）智能家电电控：19年收入14.88亿元(占)41.80%)，yoy+35.72%，毛利率23.09%（下滑1.1%，产品结构上毛利率相对较低的变频空调控制器占比提升）；
　　①变频空调控制器：2019年实现快速增长（18年3.5亿，19H1收入预计约3亿），海外大客户持续突破，印度市场销量大幅提升；
　　②智能马桶业务：怡和卫浴收入4.1亿（yoy+7%），净利润0.8亿（yoy+3.2%），受房地产市场低迷，19年智能马桶行业与18年持平（家电业协会预计），同时受客户结构和产品布局调整，进展放缓，未完成业绩承诺（19-20年承诺0.95/1.2亿净利润）；2020Q1智能马桶业务受疫情影响较大，20年全年看有望逐渐恢复。
　　③平板显示电源：2019年主要配套小米（小米19年出货1046万台，同比超45%+，中怡康）等，增长较好；同时公司积极开拓日本办公设备电源产品拓展新增长点；
　　2）工业电源稳健，2020年有望高增：2019年实现收入4.98亿元（占比14%），YOY+18.17%，毛利率30.18%（同比下滑0.47%）；
　　①医疗设备电源：2019年稳健增长，2020年受疫情正面影响多，公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备，疫情下公司订单快速增长（预计收入将从Q2开始体现），主要配套飞利浦、GE、迈瑞（已配套5000多台）等,疫情背景下，未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升，行业有望长期保持增长；
　　②通信电源，有望受益5G基站建设：产品获爱立信、思科、Juniper等国际龙头认可，2020年全球5G基站加速，公司在通信5G电源与爱立信、诺基亚的合作项目逐步进入订单交付阶段。
　　3）新能源汽车电控国内份额10%，有潜力突破优质车企、拓展电控外零部件。：新能源汽车及轨交业务19年收入11.69亿元（占32.85%），yoy+92.04%，毛利率23.5%（价格下降压力，毛利率下滑12.19%）。其中深圳驱动（子公司，新能源汽车业务、通用电机驱动等）收入12.6亿（yoy+92%），净利润1.63亿，同比+73%；据合格证data,公司PEU产品配套北汽主流车型（EU/EX系列）车型产量2019Q1-Q4分别为1.58/3.0/3.4/1.9万辆；20Q1配套预计5700台左右（同比减少约1万台，对应约1000万利润）；公司新能源汽车业务2020年仍将配套北汽多款车型，未来将有选择开发其他整车企业，并推进电控外零部件，包括热管理相关核心部件、及便携式充电器、充电桩等；同时我们认为公司有望凭借批量稳定供货+产品性能+技术领先，突破优质车企客户；
　　4）工业自动化增长较好：19年收入3.93亿元(占11.05%），YOY+54.00%。数字化焊机配套发那科机器人、中标中集、三一、振华港机、新扬子造船等行业标杆客户稳健增长。公司预计2020年在伺服、PLC、焊机等领域增长较好，并拓展进入电液伺服、叉车、口罩机等新领域；工业微波应用不断向纵深发展，未来将在UV固化、紫外消毒、VOC处理等领域继续深入研究和拓展。
　　5）新兴业务领域：公司围绕研发技术平台，在原有技术和产品延伸至新领域，已陆续布局油服设备、光伏逆变、电击器、电子烟等产品领域，其中油服设备已盈亏平衡，2020年进入高速增长期。此外，公司参与投资新一代SiC半导体材料、AR/VR光学模组、新一代加热陶瓷、工控解决方案、超微线材、消费类终端等方面的创业企业，部分取得很好进展。研发驱动，不断纵深拓展新业务，内生增长潜力大。
　　规模化效应下，费用率下降，经营稳健。1）2019年费用率下降明显，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/0.7/3.35//0.09亿元，分别同比+17.47%/1.51%/33.18%/462%；期间费用率15.6%，同比减少2.7个pct；但2020Q1受疫情影响收入下滑，但期间费用率20%，同比提升5个pct，规模效应明显。
　　营运能力提升，现金流改善明显：公司2019年营运能力提升明显，应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降，公司2019年经营活动现金流净额6.16亿，同比+749%，现金流量强劲。
　　高强度研发投入，前瞻布局，坚定多元化战略布局，并持续强化平台化建设，稳健经营，穿越行业波动。1）公司持续保持高强度研发，2019年研发人员1084人（研发人数占比35.24%)，同比+51.6%；研发投入3.35亿，同比+33.18%,研发占比9.42%；2）公司不断优化平台建设，优化全球研发和制造资源（新增泰国、印度基地），尤其加强营销平台建设，提升公司不同产品在同一区域/客户的覆盖，未来有望提升销售效率。
　　投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。
　　坚定看好公司长期发展。我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为：4.1/6/7.6亿，对应PE分别为23/16/12倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险；