华泰证券-绿地控股-600606-地产基建均好，积极分红回馈-200428

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　　核心观点
　　公司发布年报和一季报，2019年实现营收4278亿元，同比+23%；归母净利润147亿元，同比+30%，超出我们预期7亿元；加权平均ROE 19.9%，同比+2.8pct；拟每10股派发现金股利4元（含税），分红率33%。2020Q1实现营收796亿元，同比-12%；归母净利润37亿元，同比-17%。我们预计2020-2022年EPS为1.46、1.78、2.18元，目标价8.91-9.78元，维持“买入”评级。
　　2019年地产和基建业务均实现量质齐升
　　2019年公司地产和基建业务实现量质齐升。地产竣工面积2502万平，同比+29%，推动结算收入1943亿元，同比+20%；毛利率27.6%，同比+0.6pct，连续三年提升。基建营收1885亿元，同比+27%；毛利率4.3%，同比+0.6pct；在建和新签合同金额分别为4349、3766亿元，同比+33%、19%。尽管计提较多资产和信用减值准备，但转让吉盛伟邦和上海五里桥股权、雅生活服务股权增值等使得投资收益和公允价值变动收益大幅增加，驱动业绩高增长。2020Q1基建营收同比-26%，地产营收同比略增。
　　城际空间站逆势热销提振三四线销售，拿地成本优势显著、结构优化
　　2019年公司新开工4199万平，同比+26%，销售3880亿元，同比+0.1%。去年末商办项目发力修复增速，城际空间站项目热销推动三四线住宅销售面积和金额同比+35%、26%。2019年拿地建面4006万平，总价977亿元，权益比例88%，新增货值近4500亿元，地售比仅19%，保障未来盈利水平。同时结构进一步优化，新增建面70%为住宅，新增货值约五成位于一二线城市。去年末在建+拟建面积1.8亿平，货值充足。2020Q1受疫情影响，销售同比-27%，公司全年力争稳中有进；拿地建面564万平，总价153亿元，新增货值560亿元，延续低成本、优结构的态势。
　　综合产业成果丰硕，负债改善评级提升
　　2019年公司金融产业利润总额35亿元，同比+40%，投资入股涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术、城云国际等前沿科技企业。商贸营收67亿元，同比+91%，借进博会谋发展契机。酒店营收25亿元，新拓展轻资产酒店18个，新开业、累计开业酒店分别达到12、57个，控股上航国旅。健康产业以产业园为载体，探索医康养相结合的商业模式。2020Q1健康、商贸产业危中寻机，推动医疗健康产业园和线上业态等转型。2019年末净负债率-20pct至161%，标普去年两次上调评级至展望正面，融资渠道畅通。
　　地产基建并驾齐驱，维持“买入”评级
　　以4月27日股价计算，公司股息率已达7.5%，未来分红率预计稳中有升。考虑到土储质量改善，我们调高地产毛利率，上调20-22年EPS至1.46、1.78、2.18元（20-21年前值1.38、1.65）。参考可比公司2020年6.4倍PE估值（Wind一致预期），我们认为公司2020年合理PE估值水平为6.1-6.7倍，目标价8.91-9.78元（前值8.63-9.78），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险，行业政策风险，行业销售下行风险，资金链风险