国金证券-华熙生物-688363-期待疫情后业绩恢复，功能性护肤品快速放量-200429

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　　业绩简评
　　今日，公司发布2019年报及20Q1季报，年报收入18.86亿元、归母净利5.86亿元，增速分别为49.3%、38.2%。20Q1收入3.68亿元、归母净利1.08亿元，增速分别为3.5%、0.77%。受疫情影响Q1业绩增速略低，预计疫情后功能性护肤品恢复高增长，推动业绩继续放量。
　　经营分析
　　年报业绩符合预期，期待疫情后业绩恢复：公司2019年原料业务收入7.61亿元，同比增16.81%；医疗终端业务收入4.89亿元，同比增56.34%；功能性护肤品业务收入6.34亿元，同比增长118.53%。20Q1由于收到疫情影响，整体增速放缓；看好后疫情时期需求提升，预计疫情后功能性护肤品恢复高增长，推动业绩继续放量。公司在销售及研发领域不断加大投入，销售费用率及研发费用率不断提升，有利于公司产品未来推广及新品扩充上市。
　　原料业务保持稳健，医疗终端快速放量：公司原料业务凭借成本优势和管理体系优势，稳健发展，并上市6个创新原料新品。临床系列主要聚集在骨科、眼科领域，其产品在骨科方面主要用于骨关节炎治疗，在眼科方面着重于手术，目前处于快速增长期。医美市场凭借玻尿酸原料优势，潜力较大，预计未来有肉毒素产品作为补充；整体医疗终端业务2019增速超50%。
　　功能性护肤品成功打造驱动第二极，卖点清晰品牌影响力已体现：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品丰富。其中次抛原液等凭借成本优势和品质吸引消费者，加以公司借助优选媒体精准投放、与知名品牌联名合作及社群精准营销等推广方式，加强线上推广，该板块去年增速近120%，短期Q1因受疫情影响，疫情后有望恢复高速增长。
　　公司研发投入加大，生产规模扩大，新品可期：公司2019研发费用0.94亿元，同比增加0.41亿元，同比增长77.59%；20Q1研发费用0.29亿元，同比增速约85.06%。2019年研发费用大幅增加预计与公司购入研发设备导致折旧费用增加、研发人员数量增加等原因有关。研发投入不断加大，预计未来产能规模逐步提升，新品上市值得期待。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预测2020-2022年EPS分别为1.58/2.10/2.70元，对应PE分别为57.8/43.6/34.0倍。（因为疫情影响，20年EPS比之前预期下调约8%）
　　风险提示
　　存货周转的风险：公司存货较高，存在下游医疗及化妆品产品存货周转波动的风险。行业竞争格局变差，公司下游品种竞争较多。费用率提升，影响利润增速风险。医疗产品和功能性护肤品随着竞争加剧，价格可能下降风险。