方正证券-双汇发展-000895-存货减值导致盈利下降，四季度有望好转-211026

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公司公布三季报，1-9月公司实现营业收入509.58亿元，同比减少8.6%，归母净利润34.53亿元，同比下降30.1%；净利润率6.78%，同比下降2.08个百分点。

EPS1.00元。

1、猪价大幅下跌，冻肉库存减值导致利润大幅下滑：公司三季度单季实现营业收入161.16亿元，同比减少16.8%，净利润9.16亿元，同比下降51.7%，利润下降幅度较二季度进一步扩大。

三季度生猪平均价格14.83元/千克，同比下降59.7%，猪肉平均价格18.59元/千克，同比下降59.9%，环比二季度下降29.8%。

猪价、肉价持续快速下行，虽然有利于公司肉制品业成本下降及生鲜冻品业务规模提升，但国产冻品及进口冻品库存出库产生亏损，同时，公司Q3按会计准则规定对期末库存商品共计提了减值准备9.6亿元，是利润下滑的主要原因。

若扣除减值因素，公司Q3利润同比基本持平。

2、肉制品销量回落，吨利有所回升：公司三季度肉制品销量同比下滑约6%，主要由于在去年疫情受益的情况下，业绩基数较高，销量有所回落。

但是随着国内猪价的快速下行，吨利达到3618元/吨（去年同期没有考虑分部政府补贴，为3665元/吨，口径不可比），较二季度的3409元/吨有所回升。

随着后续猪肉成本的下降，吨利还有进一步提升空间。

但是销量方面，公司还需要做出更多创新产品，加强品牌建设，持续推进营销创新。

3、国内屠宰业务盈利，进口冻肉减值亏损，四季度有望转好：猪价下行，头均价差持续扩大。

公司三季度屠宰部门亏损5.7亿元，但是扣掉冻肉减值损失，国内屠宰头均利润恢复到50元左右。

同时，三季度屠宰量达到329万头，同比增长128%。

由于公司按照9月30日猪价计提存货减值准备，截止目前生猪价格已经有所反弹。

预计四季度减值准备有所回拨，净利润增速有望转正。

4、盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.59/1.75元，PE为19/17/15，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）新冠疫情持续时间超预期；2）新产品推广不达预期；3）内部营销改革不及预期；4）猪肉价格波动超预期；5）食品安全风险。