国金证券-中公教育-002607-疫情下积极应对，业务现金流+13%维持正增-200429

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　　业绩简评
　　2020年4月28日，中公教育发布2020Q1业绩，实现营收12.30亿元/-6.2%YOY；归母净利润1.16亿元/+9.5%YOY；扣非后归母净利润0.78亿元/-27.8%YOY（非经常性损益项目主要为委托他人投资或管理资产的损益）；毛利率为57.7%/-0.6pct；归母净利率为9.5%/+1.4pct，扣非后归母净利率为6.3%/-1.9pct；销售费用率为22.2%/+0.2pct；管理费用率为17.0%/+0.2pct；研发费用率为8.6%/+0.2pct；财务费用率为4.5%/+1.6pct。
　　经营分析
　　值得关注的几个细节：①受疫情影响，2月和3月线下面授无法正常开课，同时部分招录考试季资格证考试推迟，培训业务收入存在延迟确认情况，伴随各地开始开学，正在陆续恢复中。②中公教育2020Q1经营活动现金流量净额为25.6亿元，同比增长5.8%，仍实现正增长。③中公教育2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金为42.7亿元，同比增长12.7%，主要为预收学员培训费，疫情之下业务现金流仍然实现稳定增长，体现中公教育作为行业龙头具有强抗风险能力。④中公教育2020Q1支付给职工以及为职工支付的现金为10.9亿元，同比增长36%，高于业务现金流增速，体现中公教育在疫情背景下仍然保持扩张态势，没有减少对于职工的投入。⑤截至2020年3月31日中公教育预收账款（合同负债）为54.7亿元，按照可比口径，相较2020年初增加29.1亿元。增幅达114%，较去年同期增加12.4亿元，增幅达29%，中公教育通过大力推广线上与线下高校融合课程，实行全员营销，实现业务增长。⑥Q1为传统淡季，2018/2019年Q1营收占全年比重分别为13%/14%，Q1归母净利占全年比重分别为-5%/+6%。
　　短期增长看点：①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高，硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍，中公教育多项业务潜在需求也有望增强，核心资产建议重点关注。
　　投资建议：中公教育作为招录类职业教育龙头，我们认为其具有强大的工业化管理能力，突出的品牌效应，头部地位有望持续加强，疫情影响下行业整合速度可能会有所加快，行业集中度有望持续提升。受到复工时间和部分考试时间延后因素影响，部分线下课程延后，但因为中公教育是一种“刚性非日常培训”，所以同样的需求，疫情后会有所补偿的，预计全年业绩受影响相对较小。我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元，归母净利24.5/32.1/40.3亿元，对应pe分别为61/47/37x，维持买入评级。
　　风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑；质押风险等风险。