华安证券-万里扬-002434-布局混动时代，发力新能源市场-211027

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核心逻辑：传统业务方面，公司下游客户吉利、奇瑞等车企进入车型强周期，公司自动变速器业务有望充分受益。

与此同时，公司基于在CVT领域的技术优势，打造具备差异化架构的DHT产品，在空间、成本等方面具备优势，后续有望享千亿市场。

DHT：供给需求双发力，千亿市场开启。

根据节能与新能源技术路线图规划，到2025年混动新车占传统能源乘用车的50%~60%，其将作为主流的动力方式存在，千亿市场开启。

需求方面，比亚迪DMi打响自主DHT量产第一枪，凭借在节油、动力、续航、价格等方面的优势逐步实现对燃油车的替代，订单旺盛。

供给方面，自主厂商开启混动元年，各车企通过档位、控制策略实现差异化竞争，进一步推动DHT的普及。

万里扬基于CVT技术优势自主打造DHT产品，在尺寸、成本等方面具备竞争力，有望基于现有客户基础实现在新能源领域的拓展。

变速器：商乘并举，变速器业务稳步推进。

乘用车变速器方面，公司深度绑定吉利、奇瑞等优质客户，而下游客户进入新车强周期，公司将充分受益。

商用车方面，公司在轻中卡领域市占率稳居前列，轻卡市场受益治超治载，其销量稳步提升。

公司高端G系列产品渗透率超过40%，随着国六标准的普及，G系列产品渗透率有望逐步提升，公司轻卡产品有望迎来量价齐升。

同时公司储备轻卡混动产品，在经济型与舒适性方面具备优势，后续有望普及。

投资建议我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.51元、0.65元和0.87元。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示新能源汽车发展不及预期；主流客户发展不及预期等风险。