兴业证券-首旅酒店-600258-Q1疫情影响较大，各项指标正积极恢复，新开店保持良好趋势-200428

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　　投资要点
　　事件：0Q1公司公告20Q1业绩：20Q1营业收入8.01亿元，同比下降58.8%，归母净利润亏损5.26亿元（此前预告亏损5.05-5.42亿元），同比下降811.25%，扣非后归母净利润亏损5.22亿元，经营活动现金流净额-5.16亿元亿元，去年同期为1.58亿元，在手货币资金10.52亿元，较年初减少7.26亿元，短期借款较年初增加3.55亿元，长期借款不变。
　　点评：
　　20Q1受疫情影响RevPAR大幅下滑，一季报在营门店逐步复工及政府征用房延后结算等因素影响业绩较大亏损。因疫情影响导致收入和经营利润较上年同期大幅下降，公司积极应对，在做好疫情防控的同时，全力开展复工复产，目前复工酒店比例超90%在，充分利用政府各项优惠政策，同时努力降低经营成本；推测酒店板块亏损4.65亿元（剔除投资收益、公允价值变动损益影响后），景区板块亏损约4,300万元，其他影响利润变动主要有：1）19年偿还银行贷款6.66亿元，本期增加3.55亿元短期借款，财务费用下降1,341万元；2）其他收益增加3,235万元，主要因收到的企业发展与扶持奖励基金上升，以及19年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额291万元；3）投资收益亏损814万元，同比减少1,388万元，主要因理财收益减少1,319万元；4）持有中国外运公允价值损益亏损1,015万元，同比减少1,588万元。20年公司将落实国家减税减费减租政策，增收节支，控成本，保现金，加快加盟酒店的开发战略不变，快速提升轻加盟有限服务酒店的占比，20年公司计划新开酒店800至1,000家，并且将继续对开发团队大力投入并进行相关奖励机制的改革。
　　新开店较去年同期小幅下降，疫情影响下低端门店关店明显增加拖累净开店，中高端中如家商旅表现突出。20Q1新开店62家（直营店3家均为中高端，经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家），净开店-38家（19Q1新开店75家，净开店12家），其中，直营店-9家，经济型-34家，中高端+21家（和颐-2家、如家精选1家、如家商旅22家），云酒店-5家，其他-18家，可以看出疫情影响下低端酒店受到冲击更大，关店明显高于中高端；截止20Q1末，公司直营店客房占比24.71%，中高端酒店客房占比26.86%，较年初变动较小；已签约未开业和正在签约店为672家，较年初增加12家，在加强开店目标和开发激励后保持良好趋势；新开店和结构变化符合预期，公司此前规划今年新开店目标在800-1,000家，中高端、云系列是开店核心，此次疫情影响下，头部品牌优势更加明显，预期后续开店将提升。
　　20Q1RevPAR大幅下滑61.7%，目前正稳步恢复。一季度受疫情影响，公司整体RevPAR大幅下滑61.7%（经济型/中高端/云酒店分别下滑61.5%/65.5%/58.4%），其中出租率33.5%，下降41.7pp，平均房价同比下降14.1%；20Q1同店RevPAR大幅下滑63.1%（经济型/中高端/云酒店分别下滑62.3%/65.5%/56.8%），其中出租率33.9%，下降43.2pp，平均房价同比下降16.1%；根据公司此前披露数据，4月15日当天，所属酒店90%以上恢复了开业经营，其中如家复工开业店出租率达到了65%，已出现复苏信号，随着入住率提升，平均房价预计也会稳步上升。
　　盈利预测及投资评级：20年因突发疫情影响，各项运营数据大幅下滑，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损，公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险，同时积极加大恢复经营力度，目前复工和恢复情况良好，最艰难的时刻已经过去；从行业发展趋势来看，目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态，大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势，在疫情期间表现明显优于单体酒店，行业进入品牌收获期和市场下沉阶段；此外，公司员工股权激励有助于充分调动积极性，与凯悦合作补足中端品牌短板，预计20-22年EPS为0.28/1.04/1.18元/股，4月28日收盘价对应PE分别为51/14/12倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险，行业系统性风险等。