国盛证券-晨光文具-603899-2020Q1受疫情影响业绩出现下滑，中长期增长动力不改-200428

《国盛证券-晨光文具-603899-2020Q1受疫情影响业绩出现下滑，中长期增长动力不改-200428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-晨光文具-603899-2020Q1受疫情影响业绩出现下滑，中长期增长动力不改-200428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司2020Q1实现收入20.84亿元，同比-11.6%；实现归母净利润2.30亿元，同比-11.0%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-25.2%。
　　受疫情影响，公司Q1利润率小幅下滑。2020Q1公司毛利率为27.9%，同比+0.8pct。公司期间费用率为18.4%，同比+3.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/5.6%/2.2%/-0.05%，分别同比+1.3/+1.2/+0.9/-0.05pct。公司费用率上升主要因疫情导致收入下滑，费用摊销增加，预计2020Q2~4该影响将逐步消失。公司2020Q1净利率为11.0%，同比-0.7pct。公司2020Q1利润率受疫情影响有所下滑，但整体下滑幅度有限，我们认为公司在疫情期间对费用管控能力较强。
　　传统文具和零售业务受疫情影响较大，线上销售增长较为明显。公司主要产品为学生文具和办公用品，2020Q1受疫情冲击较大。传统文具业务和零售业务九木、生活馆收入受到疫情冲击较大，办公直销科力普受到冲击较小，疫情期间导致公司线上收入增长明显，对收入起到一定支撑作用。
　　疫情不改公司中长期投资逻辑，预计公司增长将逐步修复。学生文具和办公用品需求较为稳定，随着开学复工公司销售收入将逐步修复，公司将重回增长轨道。公司将进行2020年股权激励计划，首次授予业绩考核目标为，以2019年为基数，2020~2022年收入增长率不低于15%/45%/75%（同比15%/26%/21% ），净利润增长率不低于10%/34%/66% （同比10%/22%/24%）。有利于公司上下一致一心，为公司增长形成一定保障。
　　文具行业龙头地位稳固，渠道优势明显、产品迭代能力强。公司为文具行业龙头，每年收入增长显著高于行业平均增速，未来有望成为1500亿文具市场的整合者。公司拥有35家一级经销商，2019年底公司经销门店合计达8.5万家，基本覆盖国内主要校园周边，成为公司营销宣传树立品牌形象的重要方式。公司通过新产品迭代，增加精品文创产品，同时丰富产品矩阵，增加儿童美术用品、办公文具等，实现传统文具业务利润率每年稳步提升。
　　持续开拓办公直销和零售两大新业务，助力公司可持续增长。公司的办公直销业务晨光科力普自2013年开展以来拓展迅速，16年开始探索科力普加盟模式，17年收购欧迪办公，进一步完善晨光办公直销业务的客户矩阵。大办公市场除了办公文具和设备还包括办公家具和耗材等多种品类，对应1.6万亿市场空间，目前国内大办公领域竞争格局较好。18年公司开始探索九木杂物社加盟模式，新模式探索提升公司品牌价值，公司通过生活馆和杂物社销售的精品文创产品毛利率在45%左右，带来毛利率上升空间。
　　公司为文具行业龙头企业，传统文具业务渠道优势明显，产品结构具备持续改善能力，办公直销业务拓展顺畅，积极探索新零售和精品文创，增厚利润空间，内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计2020~2022年净利分别为11.68/14.32/17.77亿元，同比增长10.2%/22.6%/24.1%，对应PE 42.5X/34.7X/28.0X。
　　风险提示：疫情持续蔓延、科力普业务不及预期、产品结构调整不及预期、九木杂物社开店不及预期。